10月豆粕期货随美豆冲高回落，现货表现连续去库存之下表现坚挺。随着美豆收割接近尾声，价格的收割低点或已出现，南美新豆播种偏慢及减产预期强烈或为市场提供炒作题材。大豆和豆粕供应压力的减缓，以及10月底开始的油厂豆粕基差成交放量，也为后市价格的稳定提供了基础。11月豆粕或将随美豆偏强震荡，但对反弹幅度不宜过于乐观。

一、10月豆粕冲高回落 现货坚挺

10月份CBOT大豆整体呈现先涨后跌的态势，连盘豆粕随美豆震荡，豆粕现货市场则由于油厂压榨下降，库存连续减少，价格相对坚挺。

国庆节期间，由于美国中西部降雨延缓了美豆收割进度，CBOT大豆整体上涨；但由于市场预期USDA将在10月报告继续小幅上调单产，价格在报告发布前有所回调。但USDA在10月12日的供需报告中意外下调美豆单产预估至49.5蒲式耳/英亩，低于9月预估和市场平均预期，报告同时下调年末大豆库存预估，带动CBOT大豆和国内豆粕出现大涨，CBOT大涨近3%，主力合约一度逼近1000美分/蒲式耳。连盘豆粕也上涨超过3%，主力合约逼近2880元/吨。

但随着美国天气好转，美豆收割进度表现良好，同时南美天气利于大豆播种，加上获利回吐压力，CBOT大豆在大涨后连续下跌，连盘豆粕也随之回落，截止到10月30日，主力合约回落至2800元/吨。

在USDA报告发布前，国内豆粕现货整体随期货波动，10月13日受USDA供需报告利多推动，价格普遍上涨100元/吨以上。而后期货市场震荡回落，现货涨势也受阻。不过，由于国庆长假油厂停机较多，而后在环保压力等因素下，油厂开机恢复有限，开机率不及9月高峰期，油厂豆粕库存因此逐步回落，部分地区甚至出现短期缺货，对价格形成了较强支撑，10月后半月现货市场整体以维持平稳为主，下跌幅度有限。

我的农产品网数据显示，截止到10月底，沿海地区主要油厂43蛋白豆粕现货价格在2950-3000元/吨之间，较9月底小幅上涨60-100元/吨左右，而天津地区豆粕价格涨幅有限，基本持平。

二、美豆基本定产 南美播种与美豆出口博弈

11月份，随着美豆收割进入尾声，美豆基本定产，USDA供需报告调整的空间和影响将变小，美豆出口和南美大豆播种将成为市场重点关注点。

USDA在10月份的供需报告中意外小幅下调大豆单产预估，同时下调结转库存。而后美豆产区表现正常，大豆收割也波澜不惊。USDA的生长报告显示，截至10月29日当周，美国大豆收割率为83%，前一周为70%，去年同期为85%，五年均值为84%。收割进度略低于去年和五年均值。在最后一次的优良率报告显示，截止10月15日当周，美豆优良率为61%，与之前一周持平，低于去年同期的74%。因此，从优良率及收割进度看，美豆单产明显调整的空间不大，11月报告调整的影响也会相对有限。

在美豆定产前，美豆的丰产一直是市场最大的压力所在，随着美豆收割的完成，这一最大风险正在逐步释放，而南美大豆新年度产量下降的预期较强。目前巴西和阿根廷的相关机构普遍预估两国2017/18年度大豆将有所减产。Conab、Abiove及Agroconsult等巴西机构在10月份对巴西大豆产量做出的预估都低于去年产量；包括阿根廷农业部在内的机构大豆产量预估也有较为明显的下降。

在播种方面，由于主产区降水不足，巴西今年大豆播种进度从一开始就慢于去年同期，AgRural的数据显示，截止到10月26日当周，巴西大豆播种完成30%，基本与五年平均进度一致，不过比上年同期落后10%。阿根廷方面则刚刚开始播种，截止到10月25日，大豆播种完成1.8%。在产量下降以及播种偏慢的情况下，后期南美大豆天气炒作的机会和空间较大。

另一方面，11月份开始，美国大豆将进入销售和装运高峰期。目前美国大豆出口进度慢于去年，截止到10月19日，美国大豆累计出口（包括已装运和销售的）2840万吨，明显低于去年同期的3612万吨。由于南美大豆库存高企，在美豆出口高峰期，仍然要面临与巴西和阿根廷大豆竞争的局面，尤其是大豆价格上升到10美元以上之后，南美大豆销售意愿将明显增加，与美豆竞争更为明显，进而限制大豆价格的进一步走高。

三、豆粕库存处于低位 供应压力缓解

10月份国内豆粕经历了良好的去库存过程，现货市场供应压力得到了缓解，部分地区甚至出现了短缺的情况。11月份大豆到港量暂时不会出现明显回升，加上油厂合同销售情况良好，豆粕库存仍将处于相对偏低水平，有利于价格和基差维持坚挺。

在原料方面，10月份大豆进口量保持相对平稳，油厂大豆库存连续小幅下降。我的农产品网数据显示，截止到10月27日当周，国内油厂大豆库存为398.23万吨，较9月底减少近70万吨。而据初步统计，油厂11月份的大豆到港也不会出现明显放量，数据显示，11月份国内油厂大豆到港预计112船，约合706万吨，基本与10月预期一致。油厂开机的压力不大。

另一方面，10月份国庆长假期间，油厂停机较多，大豆压榨量明显减少。而在节后，十九大的召开，以及油厂检修等因素，油厂开机恢复较为缓慢。10月份整体压榨量预计在700万吨左右，较9月份压榨量减少10%左右。同时，随着期货价格的冲高回落，豆粕价格重回低位，下游企业补库意愿增强，油厂合同销售和现货提货均有增加，豆粕库存也随之出现明显下降。我的农产品网数据显示，截止到10月27日当周，国内油厂豆粕库存降至55.65万吨，较9月减少10万吨。而油厂10月份的豆粕销售超过400万吨，创年内次高，仅次于8月份的426万吨。目前油厂11月合同基本销售完毕，多以12月之后的合同销售为主，豆粕市场供应的压力将维持平衡状态。

在下游养殖需求方面，随着天气的转冷，水产料需求明显转弱。环保监管的趋严延缓了生猪产能的恢复，生猪也将在年前陆续以出栏为主。数据显示，9月份生猪存栏继续下降，环比下降0.2%，连续五个月下降；同比下降6.1%，降幅继续扩大。豆粕的实质需求仍然难以对市场做出贡献，而经历了10月份的适当补库之后，在价格不出现持续上涨的情况下，短期继续增加库存的意愿不强。

从价格运行来说，11月份USDA报告对大豆单产的调整空间会较小，对市场影响也将更短更有效。相反，在美豆结束收割低点之后，对于美豆出口和南美大豆种植的炒作可能为CBOT大豆带来阶段性上涨的机会。但受制于全球大豆库存的高企，CBOT大豆上涨的幅度将较为有限。国内豆粕方面，随着CBOT震荡偏强，以及供应压力短期难显现，豆粕现货和近月基差仍有望维持坚挺。