博创科技:中报基本符合预期,有源产品稳步放量加速公司成长

博创科技 300548

研究机构：中泰证券 分析师：李伟,陈宁玉 撰写日期：2017-07-12

事件:2017年7月10日晚,公司发布了2017年半年度业绩预告,预计2017年上半年实现归母净利润4000万元~4300万元,相比上年同期增长24.99%~34.37%。

中报业绩符合预期,有源产品逐步放量驱动公司快速成长。公司2017年上半年业绩增长主要源自两个因素:1)有源产品逐步放量,目前40G/100G ROSA 月出货量达2万只,同时100G 产品占比稳步提升带动营收快速增长;2)报告期内收到政府补助588万元,去年同期公司非经常性损益为133万元。

总体来看,公司上半年PLC 分路器产品平稳增长,需求有一定回暖;DWDM产品上半年增长速度下滑,但近期已有回暖迹象。由于光器件产品的备货、订货周期较短,因此公司全年业绩的增长还取决于下半年的订单情况,我们暂时维持全年实现8400万左右净利润的预测。

流量增长带动光网络升级大逻辑不变,OTN 下沉将带动DWDM 器件继续增长。近年来视频等应用的快速发展驱动网络流量持续爆发增长,进而带动通信网络基础设施不断升级和扩容,整个光通信行业的景气度始终维持在高位。从2017年前4个月电信业运营情况来看,互联网累计接入流量同比增长128.5%,继续带动整个电信业务量的高速增长。40G 的传输速率是PTN 设备的极限,随着网络速度的提升,OTN 的进一步下沉就成为了必然的选择。公司DWDM器件的营收占比已经超过50%,其主要应用领域为电信网络。上半年,受运营商CAPEX 下降、设备商去库存等因素的影响,公司DWDM 产品增速下滑。

但在流量增长趋势不变的前提下,DWDM 器件的增长动力就不会消除,我们预计公司DWDM 产品下半年的增速有望小幅回升。

高速光模块景气度长期高企,发力高速率有源产品抢占竞争制高点。由于云计算数据中心产生大量的东西向流量,因此其对光模块的需求也大幅增加。数据中心高速率光模块的需求主要源自Google、Amazon、Microsoft 和Facebook 等美国的云服务商,数据中心领域的资本支出也主要集中在上述几家厂商,因此我们看好拥有高速率产品且成功打开美国市场的供应商。公司通过和Kaiam 合作生产有源器件,Kaiam 和旭创、AOI 等厂商是数据中心领域高端光模块市场的主要竞争者,下游客户包括Facebook 等云服务商。目前,公司40G/100G ROSA(光接收组件)已经量产,100G 产品的占比稳步提升,TOSA(光发射组件)和光模块也在研发之中,预计2017年底至2018年有望陆续完成开发工作。数据中心高速光模块市场不仅是光器件行业增速最快的细分领域之一,也是整个产业链竞争的焦点,我们认为公司通过发力高速率有源产品,有望实现业绩的快速增长,从而实现对竞争对手的赶超。

盈利预测与投资建议:我们预计2017~2019年公司的净利润分别为0.84亿元、1.20和1.50亿元,对应摊薄EPS 分别为1.01元、1.45元和1.81元。考虑到公司有源产品的不断放量,2018年业绩增长有望继续加快,2019年有源产品的营收占比有望接近50%,我们给予公司2018年40xPE,目标市值48亿元,对应目标价58.0元,维持“买入”评级。

风险提示:1)光器件需求下降的风险;2)光电子器件价格和毛利率下降风险。