Pre-5G时代争夺家庭入口作为各运营商战略重点,固网宽带竞争加剧,为稳固现有用户,多项措施让利于用户,造成公司ARPU值同比下降,毛利率下滑。2015年中移动发力固网宽带以来,打破了原有稳定的固网宽带竞争格局,全方位的营销、低价促销使得中移动固网宽带用户增长迅猛,并加速固网宽带行业平均ARPU值下降。根据2017年三大运营商一季报:中国移动有线宽带客户总数达8568万户,ARPU值为32.6元,同比和环比都在提升;中国电信有线宽带用户数达到1.26亿户;中国联通有线宽带用户达到7658.9万户,ARPU值同比下降。从一季度中移动固网宽带新增用户达到806万可以看出今年预计能轻松完成全年新增2000万固网宽带用户的目标,到年底固网宽带用户有望达到1.1亿户。在固网宽带激烈竞争环境下,为了稳固现有用户和完成新增用户目标,公司进行了资费下调、宽带免费、增值服务、多业务打包等多向措施,更多让利于用户,造成公司固网宽带ARPU值同比下降,毛利率同比下滑,从去年同期58.21%下降到52.32%。随着“提速降费”力度增加,预计宽带行业集中度将进一步提升,小型民营宽带生存空间将进一步被挤压。预计未来公司新增用户一方面将来自于已经覆盖区域的深耕,提升在网率;一方面也可能来自于小型民营宽带的整合。

提升管理效率、变革生产方式、裁减冗余人员、降低成本费用,销售费用率大幅下降。经历了3年固网宽带业务的高速发展期,公司2016年开始提升内部管理效率和运营效率,在覆盖城市已经达到211个条件下,并逐步减少用于新增覆盖基础设施的资本开支。面对外部激烈的竞争环境,公司不断优化内部管理,积极推行信息化管理云平台,实现业务流程、工单调度、系统派工的全新互联网管理手段,改变传统运营商后台管理模式,提升生产效率,降低冗余人员,降低成本费用,使收入向一线员工倾斜,真正实现员工绩效的提升。2016年年底,公司员工总人数从2015年的47263人减少为38135人,同时一季度销售费用率继续大幅下降,从去年同期的32.71%下降到27.3%。

打造全球云网平台,利用SDN/NFV等最新技术助力网络创新和转型,积极拓展海外业务,培育新业绩增长点。年初公司48亿定增中募投项目之一是利用公司覆盖全球的20多个核心数据中心和16个灾备级数据中心,借助SDN/NFV、OpenStack等开源技术,建设全球300+高安全性云网节点,3000+高可靠接入节点,构建全球云网平台,不仅为原有数据中心、企业专线、VPN用户提供SD-WAN服务,还能推出混合云传输、DCI传输的高性价比新产品,进行智能化管理还能有效降低公司自身网络建设和管理成本。同时未来三到五年,海外业务的拓展也是公司资金投入的重点方向。一方面,公司将通过资本运作整合并购海外优质公司及资产,拓展海外互联网宽带业务及增值服务业务,并重点服务海外华人聚集区域。另一方面,公司将继续在国内重点城市以及首尔、洛杉矶、旧金山等多地建设数据中心节点,连通中美欧,形成连接全球的云端业务集群,聚合并传输丰富高品质的国内中文影视、游戏、教育内容,提升内容增值业务的价值,未来两年海外业务有望成为公司新利润增长点。

投资建议

固网宽带竞争进一步加剧,公司通过一系列措施让利于用户,造成ARPU值下降和毛利率下滑,同时公司提升运营效率削减销售费用和新增基础设施投资,造成销售费用大幅降低。随着公司海外投入力度增加,海外市场重要性显著提升,预计未来公司海外资本运作将持续加速,长期来看有望带来新业绩增长点。我们预测公司2017、2018年净利分别为9.20亿、11.61亿元,摊薄后对应PE为36.6X,29X,请投资者重点关注,维持“增持”评级。

风险提示

固网宽带激烈竞争持续造成ARPU下降和毛利率进一步下滑风险;

海外市场拓展低于预期风险。

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