招商证券分析师谢亚轩认为，逆周期因子的引入意在引导人民币汇率的走势能够更准确反映经济基本面的变化，有利于引导市场在汇率形成中更多关注宏观经济等基本面情况，使中间价报价更真实地体现外汇供求和一篮子货币汇率变化。

这一新型定价机制的推出，以及中国经济在二季度继续走好和美元指数下行的趋势，人民币企稳已成为市场共识，市场对人民币汇率长期稳定的信心得到进一步巩固。

人民币预期渐变 跨境资本流动管理有望放松

“竹外桃花三两枝，春江水暖鸭先知。”近日公布的7月中国外汇储备数据超出市场预期，实现了连续6个月的上涨。结合多层面的经济数据，外汇储备的稳步攀升再次验证了人民币预期的由冷转暖。我们认为，随着今年以来人民币基本面的持续改善，人民币汇率企稳预期正在取代贬值预期成为市场共识，将进一步稳定人民币汇率的中长期运行态势。基于此，为满足实体经济发展的客观需求，跨境资本流动的管理有望适度放宽，深化金融市场的双向开放，推动真实合规的海外投资。并且，面对年末可能出现的外部冲击，货币当局预计仍将坚守和优化预期管理机制，以促进人民币企稳预期的长期延续。

人民币预期由冷转暖。在今年5月的报告中，我们根据人民币基本面判断，人民币汇率已走出痛苦的寒冬，将重回稳定运行的长期轨道。两个月来，人民币基本面的改善趋势不断增强，并以人民币对美元汇率的稳健反弹逐步重塑了市场预期。受此驱动，人民币汇率企稳预期正在取代贬值预期成为市场共识，并从近期多层面的经济数据中得以体现：

第一，外汇储备连续回升。今年上半年，银行代客结售汇逆差明显收窄，月度均值下降至119.1亿美元，较2016年上半年水平大幅缩减196.2亿美元。这表明，随着人民币对美元汇率的企稳，人民币贬值预期日趋衰减，资本外流趋势得到有效遏制。在此支持下，中国外汇储备亦呈现持续反弹。最新数据显示，7月中国外汇储备达到30807.2亿美元，较6月上升239.3亿美元。这一增幅超出此前市场预期，并实现了外汇储备连续6个月的上涨。

第二，期货市场信号向好。期货市场的价格信号能够灵敏反映市场对人民币汇率前景的预判。今年1月以来，各期限的美元对人民币期货合约价格持续走低，符合人民币汇率企稳回升的总体趋势。同时，期货与现货之间、不同期货合约之间的升水均不断收窄。其中，美元对人民币期货1712的价格从1月初的7.330下降至8月初的6.781，升水幅度则从3743bp收窄至577bp。由此可知，市场认为人民币未来的贬值空间非常有限，贬值预期已较年初出现明显减弱。

第三，离岸在岸价差逆转。离岸、在岸人民币汇率的表现差异，同样刻画出市场预期的由冷转暖。2016年，在美元“特朗普行情”的反复冲击下，人民币贬值预期压力沉重，导致离岸、在岸人民币汇率价差经历多轮的正向扩张。今年1月以来，随着“特朗普行情”的渐次终结，离岸、在岸人民币汇率价差先出现剧烈的负向扩张，然后在正负交替中逐步收窄。这表明，市场已经对此前非理性的人民币贬值预期进行了大幅修正，单向波动预期不复存在，助推人民币汇率重返双向波动的理性常态。

第四，资产持有意愿上升。2014~2016年，以“8·11”汇改为分水岭，人民币经历了高估压力“积累-出清”的完整周期。与之对应，境外机构和个人持有的境内人民币金融资产呈现“冲高-回落”的波动轨迹，其中以流动性最佳的人民币存款最为敏感，起落最为剧烈。今年1月以来，随着人民币预期企稳，人民币金融资产的持有意愿再度开启上升周期。根据EPFR数据，全球资金在中国股市的主方向，已从去年的净流出转变为今年的净流入。这表明，除人民币存款外，股票亦成为本轮上升周期的主要引擎。