科士达:股权激励促进公司高效发展,业绩持续依赖海外市场布局

科士达 002518

研究机构：申万宏源 分析师：刘晓宁,韩启明 撰写日期：2017-07-27

公司是专注于电力电子领域的智能网络能源供应商。公司成立于1993 年,于2010 年12月在深交所上市,是一家专注于电力电子及新能源领域的智能网络能源供应商。公司经过20 多年行业积累,目前聚焦数据中心产品、光伏逆变器、充电桩三大产品方向。公司拥有领先的技术平台和创新优势,是国家技术创新示范企业。2017 年上半年,公司实现营业收入10.75 亿元,同比增长43.66%;实现归母净利润1.49 亿元,同比增长30.77%。

员工持股激励过会,业绩持续增长可期。2017 年7 月7 日,公司董事会通过了股权激励议案。本次股权激励授予的限制性股票数量为1,300 万股,授予价格为每股 7.375 元。业绩考核标准为,以2016 年净利润为基数,公司2017 年净利润增长率不低于20%,2018年净利润增长率不低于45% ,2019 年净利润增长率不低于75% ,除了从公司业绩上的考核外,公司还从员工个人层面进行考核。我们认为公司股权激励完成后将绑定公司核心人员,有助于提升公司竞争力,同时解锁条件彰显了公司管理层信心。

加速布局海外业务,直销代替渠道节省费用。海外业务一直是公司的重点发展业务之一,公司希望通过完善在海外的布点,逐步构建一个完整的海外市场营销和服务网点,争取在海外市场上逐步建立“科士达”品牌形象。2017 年上半年,受公司海外布点的逐步完善、市场营销和服务网点逐步全覆盖的影响,海外业务对公司的利润增长也做出了重要贡献。我们认为目前公司设立海外分支机构所需成本较低,不会对公司经营产生负担,反而用直销代替渠道节省费用,从战略发展角度更加健全公司的营销网络。

掌握充电桩核心模块技术,受益新能源汽车行业爆发。公司充电桩产品凭借技术、质量优势,通过国网电力科学院认证。新开发的15KW充电模块转换效率达到96.4%,处于行业领先水平。公司开发了全新的电动汽车充电桩高效拓扑结构、控制方式和防护方案,在充电效率和使用寿命上得到进一步提升。综合来看,公司有望成充电模块领域龙头企业。

盈利预测与估值:公司是专注于电力电子领域的智能网络能源供应商。2017 年上半年业绩增速超过30%,主要受益数据中心微模块业务扩张,以及上半年分布式光伏市场快速增长。

我们预计公司17-19 年归母净利润分别为3.76 亿元、4.63 亿元和5.65 亿元,考虑股权激励带来的股本摊薄EPS 分别为0.63 元/股、0.78 元/股和0.95 元/股,当前股价对应PE 分别为25 倍、20 倍和17 倍,2015-2019 年业绩复合增速达到25%。同类可比公司2018 年估值平均水平为27 倍,结合公司股权激励承诺的业绩增长,我们给予公司2018 年27 倍估值。

首次覆盖,给予“买入”评级。

风险提示:海外市场拓展不及预期、数据中心业务发展低于预期、新能源行业政策风险。