据经参报道，虽然神华集团和国电集团的重组悬念还要等一个月才揭晓，但种种迹象表明，从中央到地方，能源系国企正迎来整合高潮，红利有望逐步释放。电力和煤炭两个能源行业无疑是本轮国企改革重组的焦点。海通证券认为，神华和国电重组已经开启煤电联营模式，下一个最有可能的就是中煤能源。另一大重组猜测是五大电力集团中最年轻的国电投与最大电企华能。

华能国际:燃煤成本拖累业绩,盈利有望环比改善

华能国际 600011

研究机构：光大证券 分析师：王威 撰写日期：2017-08-04

事件:

公司发布2017年中报。2017H1公司营业收入714.3亿元,同比增长11%(经重述);净利润10.37亿元,同比下滑90%(经重述);EPS0.05元。

发电量同比上升,报表调整叠加燃煤成本拖累业绩增长。

公司2017H1发电量同比增长28%(未经重述),其中火力发电量同比增长27%(未经重述)。公司发电量同比大幅增长的主要原因是2017年1月公司现金受让母公司华能集团发电资产的交易完成交割。由于此部分资产2017年1月1日并表,对2016H1财务报表的调整导致公司营业收入增速低于发电量增速。此外,公司2017H1主营成本同比提升39%,其中占比最大的燃料成本同比大幅提升60%。我们测算公司2017H1燃煤价格同比涨幅超过25%。受历史报表调整和燃煤成本上升的双重影响,公司业绩下滑严重:2017H1毛利润同比下滑58%,净利润同比下滑90%。

公司下半年业绩有望受益于煤价和电价的双重改善。

随着政府加快优质产能释放,预计全年可净增加有效产能约2亿吨,2017年下半年动力煤价格有望逐步回归理性。此外,自2017年6月发改委发文以来,燃煤电厂标杆上网电价的上调政策持续落地。我们认为受下半年煤价见顶下行叠加上网电价上调的影响,公司下半年业绩将出现环比改善。

盈利预测及投资评级:

预计公司2017-2019年EPS分别为0.19、0.53、0.59元,对应PE分别为37、14、12倍,我们给予目标价8.00元,对应2018年15倍PE,维持“增持”评级。