西藏珠峰:量价齐升助业绩再创新高、全年业绩高增长确定

西藏珠峰 600338

研究机构：联讯证券 分析师：王凤华 撰写日期：2017-07-27

点评

量价齐升助上半年业绩再创新高、塔中半年利润已超全年承诺。产量大增上半年公司完成出矿量/选矿量分别为127.84万吨/140.98万吨,同比增长39%/56%,铅/锌/铜/精矿银含量分别为3万吨/4.69万吨/0.12万吨/48.34吨(均为金属量),同比增长18%/44%/18%/62%。铅锌价格保持高位:上半年铅锌均价分别为17,485元/吨/22,245元/吨,较2016年均价上涨21%/32%。虽公司吨矿成本增加,但量价齐升致业绩再创新高。核心资产塔中矿业上半年实现净利润6.43亿元,同比增长115%,已超过2017年度承诺净利润5.76亿元。

2017年铅锌仍存缺口致价格易涨难跌、全年业绩高增长确定。全年产量确定:公司2017年计划原矿采选量/入选量分别为240万吨和250万吨,铅锌/铜/银产量将分别达到5.8万吨/8.7万吨/0.33万吨/87吨。按照上半年的完成情况,全年可保证完成产量计划,不排除超预期。下半年铅锌价仍将保持在较高水平:2017年上半年,全球铅锌产量虽有所增加,但远低于预期,全年仍存缺口。同时,铅锌矿增加传导到原生铅和精锌的产量增加仍需时间,1~6月原生铅/精锌产量同比下滑13%/1%。但需求持稳并有所增长,铅锌社会库存处于近年来新低且仍在下降。我们预测2017年下半年铅/锌/铜/银均价将保持在17,565元/吨23,000元/吨/47,620元/吨/4,009元/千克以上。三季度业绩仍有望超预期:公司预计前三季度归母净利润8.08亿元-9.43亿元,因近期铅锌价格持续大涨,仍存超预期可能。

转让亏损资产、新建冶炼厂即将建成投产。公司2017年先后以6,085万元/805万元转让珠峰锌业和西部铟业全部股权给广东中钜。目前珠峰锌业转让完成,西部铟业正在办理工商变更手续,预计三季度完成转让。我们认为,上述两项资产质地差、盈利低,剥离长期利好公司盈利改善。同时,公司新投五万吨铅冶炼厂于2016年4月开工,预计于2017年9月建成投产。

高分红回馈股东、拟发债融资10亿元。公司拟以未分配利润向全体股东每10股派现金6.00元(含税),共分配利润3.92亿元。同时,公司拟发行不超过人民币10 亿元(含人民币10亿元)公司债,募集资金扣除发行费用后拟用于偿还公司各类借款、补充流动资金及适用的法律法规允许的其他用途。

盈利预测及估值:目标价“48.6元/股”,投资评级“增持”

基于上述价格及产销量假设,我们预测公司2017E/2018E/2019E的归属净利润分别为10.55亿元/10.82亿元/11.26亿元,EPS分别为1.62元/1.66元/1.72元,对应最新股价PE分别为28倍/27倍/26倍。参考行业估值,给予公司2017年30倍的PE,对应目标价为48.6元/股,投资评级“增持”。

风险提示

锌价上涨不及预期、产量不及预期、塔吉克斯坦政策风险、汇率波动风险。