中远海控:业绩筑底供需向好,并购重组协同增效

中远海控 601919

研究机构：安信证券 分析师：胡光怿 撰写日期：2017-07-28

事件:

中远海控(601919)完成回复收购东方海外国际报告书草案信息披露的事后问询函,发布相关修订稿及备查文件,并公告提示A 股股票将于26日复牌。

点评:

公司上半年业绩强势扭亏为盈。根据半年业绩预报,预计1H2017实现未经审计归母净利18.5亿元,相比去年同期归母净利-72.09亿,同比增加超过90亿,业绩大幅改善。

市场企稳助力公司业绩筑底。全球集运市场运力扩张增速在2015年达到顶峰,市场开始出现较多闲置运力;全球贸易低迷导致货运需求疲弱,各大玩家降价夺市,量价双重挤压给公司经营造成较大压力。但2016年下半年起,供需改善迹象显现,市场企稳向好。报告期内公司集装箱业务平均运价同比上升,货运量同比增长34.72%,盈利在去年四季度基础上持续扩大。

并购重组促进公司协同增效。重组后上市公司运力将达290万标准箱(含订单)左右,规模跻身全球前列,有效巩固公司行业地位、增强抗风险能力,并且将产生显著的协同效应,包括航线网络和船队结构优化、部分港口多缺箱互补、供应商成本优化、管理成本和信息系统优化等。据公司披露,本次交易选取2%协同效应比例及8倍EV/EBITDA,测算得协同效应现值约26.94亿美元。

要约收购致公司短期资金承压,拟保留标的品牌或触发其他重要事项。

本次交易对价为每股78.67港元,标的公司100%股权对应价值492.31亿港元,约合62亿美元、428.70亿人民币,对应1.40倍PB。由于为现金要约,资金来源为子公司自有资金及中国银行不超65亿美元过桥贷款,因此预计公司短期资金面承压。另外,公司拟在要约结束后保留东方海外的品牌及上市地位,为使其公众持股达25%,或将触发公司定增、向独立第三方出售现有股票,由标的公司发行红股或永久性可转换证券等事项。

投资建议:我们认为集运业供需改善及本次并购将为公司盈利带来向上弹性,预计公司2017-2018年EPS 分别为0.31元和0.41元,给予“买入-A”评级,六个月目标价7.75元,相当于2017年25倍动态市盈率。

风险提示:全球经济低迷,集运市场供需失衡,并购方案终止。