鱼跃医疗:医疗器械龙头,内生+外延双轮驱动成长

鱼跃医疗 002223

研究机构：群益证券(香港) 分析师：群益证券(香港)研究所 撰写日期：2017-06-27

医疗器械龙头将进入黄金发展期:我国医疗器械的发展起步较晚,但发展速度较快。国内的医疗器械市场销售规模已从2008年的659亿增长至2016年的3700亿元,CAGR 超过20%。而未来随着社会消费水平的提高、人口老龄化进程的加速、人民健康保健意识的提升,我们认为我国医疗器械市场的销售额将保持较快的增长。另外,随着行业法规不断完善,监管日益趋严,中小企业将会不断被市场所淘汰,而龙头企业依靠资金、渠道、品牌等将获得较强的竞争优势,通过整合将可获得细分领域的先进技术,我们预计整个行业的集中度将会不断提升,国内的医疗器械龙头企业将逐步进入黄金发展时期。

幷购丰富产品线,整合优化提升产品竞争力:公司产品起步于制氧机、血压计等,上市后通过整合苏州医疗用品厂、优阅光学、上械集团、中优医疗等大幅拓宽产品线,目前已拥有数百种产品类型,其中医用产品线已覆盖了几乎所有临床科室的手术器械和消毒卫生材料,在家用领域则聚焦呼吸系统、心血管、内分泌三大病种发展了制氧机、血压计、血糖仪等明星产品。幷且,公司通过整合幷购企业的研发资源,推出双水平呼吸机、医用电子血压计、留置针等新型产品,不断提升公司产品的竞争力。另外,公司2016年在德国建立研发中心,2017年又幷购德国Metrax GmbH 及参股Amsino,我们认为这将有助于公司在部分细分领域的研发能力达到国际先进水平,从而进一步提升产品的竞争力,幷且有望实现产品的国际化销售。

线下渠道布局不断完善,线上销售增长迅猛:公司院内院外营销体系不断完善:线下针对OTC 建立1000多个专柜、7个品牌形象店,公司产品在院外实现了较广的覆盖;在院内公司则通过护理类耗材、手术器械、中医器械和消毒产品等几大领域的销售团队共同构建了立体的医院临场销售平台,实现了产品销售的协同拓展。另外,得益于公司在电商渠道的布局以及网购近几年的快速发展,公司电线上端销售额快速放量,近三年销售额估算分别在2亿、4亿、6亿左右(营收占比估算分别为12%、19%、23%),对公司业绩增长贡献了较大的力量。基于公司对线上渠道的投入力度,我们预计这一势头将可延续。

盈利预计:我们预计公司2017、2018年实现净利润6.63和7.98亿元,yoy 分别+32.5%和+20.3%,折合EPS0.66和0.8元。目前股价对应的PE分别为34倍和28倍。目前公司估值合理,行业发展空间广阔,我们看好公司内生+外延的成长模式,维持“买入”的投资建议。

风险提示:公司有11.33%的股份于6月22日解禁,可能会对公司股价在短期构成压力。