中设集团:内生+外延享受行业景气 拓展PPP助力企业增长

类别：公司研究机构：申万宏源集团股份有限公司研究员：李杨日期：2017-07-10

投资要点:

首次覆盖给予“增持”评级:预计公司16年-18年净利润为2.76亿/3.68亿/4.93亿增速分别为32%/33%/34%;对应PE分别为25X/19X/14X,给予增持评级。中设集目前25倍估值,略低于行业平均27倍,我们认为公司在设计行业有较高行业地位,员活力强,16-17年订单增速高,未来有望获得超越行业平均的增速,发展前景好,理应受比行业平均更高的估值。

关键假设点:基建投资保持平稳增长;公司订单增速保持每年30%左右;省外业务拓展利。

有别于大众的认识:(1)行业景气度高:公司主要为公路、水运、市政、建筑等建设工提供专业咨询服务。规划设计行业未来将保持较高景气度,一方面地方政府换届后,规设计需求较旺盛;另一方面,目前我国设计费用占项目总投资2%左右,明显低于国际5%-6%的水平,随着对工程质量要求的提高,规划设计费用有望逐步提升。(2)公司自增长将超过行业增速。受益体制优势,民营设计院过去增长明显超越部级院和省级院,来随着中西部地区基建投资加速,民营设计院市占率将进一步提升。公司未来将通过内加大省外业务拓展,结合外延并购快速获取市场或进入新的领域,保持长期增长。(3)市后完成两起并购,体现出公司较强并购能力:2015年5月,公司以3.1亿收购宁夏路勘察设计院67%股份,目的是开拓中西部地区的重要市场;2016年6月,以1.11亿购扬州市勘测设计研究院有限公司75.00%的股权,目的是完善公司在水利设计领域的局,体现出公司比较高超的战略眼光和收购水平。(4)拓展PPP业务助力增长。16年约南京溧水无想山风景区停车场智能化系统PPP项目,此外承接8.7亿的南通港洋口港15万吨级航道工程及相关辅助设施EPC总承包项目,为公司积累了工程总承包业务的贵经验和业绩,有利于后续PPP业务的进一步发展。(5)股权激励激发员工活力。2017年完成第一期限制性股票激励授予,解锁要求2017年、2018年、2019年各年度的净润较2016年相比,增长比例分别不低于20%、40%、60%。

股价表现的催化剂:订单超预期;业绩超预期;并购优质标的。

核心假设的风险:基建投资放缓不达预期;订单不达预期,省外扩张难度超预期。