三友化工:一季度业绩超预期,看好各产品价格中枢上移

三友化工 600409

研究机构：方正证券 分析师：程磊 撰写日期：2017-04-26

1、业绩快速增长得益于主要产品涨价并与原料价差扩大。粘胶:销量13.33万吨,对应收入19.22亿(单价同比涨31.66%)。纯碱:销量85.91万吨,对应收入14.34亿(单价同比涨38.82%)。烧碱:销量13.39万吨,对应收入3.34亿(单价同比涨60.54%)。纯碱:销量85.91万吨,对应收入14.34亿(单价同比涨38.82%)。PVC:销量12.02万吨,对应收入6.90亿(单价同比涨28.15%)。有机硅:销量1.71万吨,对应收入2.70亿(单价同比涨39.56%)。

2、粘胶短纤供需紧平衡价格中枢同比上行,龙头弹性巨大。2016年行业总产能约367万吨,国内表观消费量335万吨(同比增约5%),中长期看下游纺织行业增速较为平稳,供需紧平衡下行业开工率几乎维持在9成以上。2016年粘胶短纤市场均价为1.45万/吨,目前约1.60万/吨已企稳,全年看价格中枢仍有望上移。公司是粘胶短纤的龙头企业,现拥有50万吨产能,粘胶市场价每上涨1000元/吨,年化EPS增厚0.18元(按当前股本)。

3、纯碱供需改善,上半年盈利值得期待。供给端,目前全国名义总产能约3000万吨,名义开工率为8成;而根据我们统计,实际有效产能大约2600万吨,2017年没有新增产能。需求端,全国需求量约2400万吨,下游主要应用于玻璃。2016年纯碱市场均价约1450元/吨,今年1季度均价为1950元/吨,公司280万吨纯碱权益产能处于行业龙头地位,盈利底部回升最为受益。

4、有机硅价格大幅上行。从去年7月约1.25万/吨的底部上涨至目前的2.15万/吨。公司具有20万吨有机硅单体,折合成DMC约9万吨(其中约2.5万吨用于生产下游产品),按目前产品价格,预计有机硅事业部盈利2000-3000万/月。

5、预计2017-2019年的EPS为0.78、0.91元、1.05(按当前股本),对应的PE分别为12、10、9倍,维持“推荐”评级。

风险提示:产品价格下滑