刚刚收购全球第二大避孕套品牌杰士邦的人福医药(600079.SH)再次调整业务结构。6月13日，人福医药公告称，以约3.52亿美元(折合人民币23.9亿元)将其持有的全资子公司中原瑞德80%股权转让给杰特贝林(亚太区)有限公司，交易完成后，公司将持有中原瑞德20%的股权。

此次交易，中原瑞德整体估值达到29.9亿元。七年前，人福医药耗资约2.52亿元陆续收购中原瑞德的全部股权。以此计算，七年间，中原瑞德增值超过27亿元。

人福医药在公告中称，本次出售中原瑞德80%的股权，有利于公司进一步改善资产结构，降低资产负债率，集中发展具有竞争优势的细分领域，符合公司发展战略和长远利益。同时，本次交易完成后，杰特贝林(亚太区)有限公司将对中原瑞德逐步输入先进的国际生产技术、质量体系和产品储备，提升公司所享有的中原瑞德剩余20%股权的价值。

中原瑞德是专业从事血液制品的研发、生产与销售的高新技术企业，目前中原瑞德拥有4家血浆站，主要产品为人血白蛋白、人免疫球蛋白、静注人免疫球蛋白(pH4)、乙型肝炎人免疫球蛋白、破伤风人免疫球蛋白、狂犬病人免疫球蛋白等6个品种、13个规格的产品，正在推进的主要研发项目包括人凝血因子VIII、人纤维蛋白原等。

人福医药财报数据显示，2013年至2016年，中原瑞德分别实现净利润5127.84万元、4415.08万元、4176.08万元和6606.92万元。

血液制品长期以来供不应求，利润空间较高，人福医药放弃血液制品子公司的大部分股权，再结合半个月前人福医药收购杰士邦的动作，人福医药进一步调整产业布局。近几年，人福医药的生育产品已经成为最重要的业绩增长点。在医药产品中，生育调节药物仅次于中枢神经药物成为第二位，生物制品位居第三位。

人福医药希望通过收购杰士邦加强生育类产品布局。5月26日，人福医药与中信资本共斥资6亿美元，收购澳大利亚上市公司安思尔(Ansell)旗下包括杰士邦公司在内的全球两性健康业务板块。

人福医药收购杰士邦的交易，资本市场并不买单，开盘后人福医药快速跌停，并在之后股价连续下挫四天，从21.08元跌至18.73元。有资本方人士对财新记者评价说，人福医药在11年后重新买回杰士邦，杰士邦的整体估值增长7.8倍，收购价格高于市场期。

人福医药对杰士邦的经营能力也引发市场担忧。财报可见，2016年人福医药两性健康领域业务营业收入3.75亿元，较2015年同期减少2514万元，同比降低6.28%。另外，杰士邦的竞争对手杜蕾斯长期占据安全套市场份额第一的位置，与杰士邦拉开了较大差距，杰士邦的抗衡能力并不被看好。

人福医药:承接Ansell两性业务,避孕套业务跃居全球第二

人福医药 600079

研究机构：西南证券 分析师：朱国广,陈铁林 撰写日期：2017-05-31

事件:公司发布公告,拟与CITICCapital收购Ansell全球两性健康业务:1)国内:以2亿美元收购武汉杰士邦90%股权,公司出资1.2亿美元收购54%股权,CITICCapital出资0.8亿美元收购36%股权;2)国外:公司同意全资子公司人福新加坡与CITICCapital合资设立RFSWManagement,合计以4亿美元收购Ansell下属全球(除中国外)两性健康业务全部6家子公司100%股权。其中公司出资不超过1.2亿美元,占合资公司60%股权。

Ansell安全套业务全球第二,公司铺开医药健康业务全球战略。武汉杰士邦为Ansell国内安全套平台,加上海外6家子公司,公司将拥有AnselI.的全球两性健康业务。Ansell是全球隔绝性卫生防护用品领先企业,在安全套领域,全球排名第二(数据来源:AC尼尔森)。Ansell目前在全球55个国家运营30多个品牌,包括LIFESTYLES、JISSBON、SKYN、ZERO、MANIX等多个安全套品牌。海外6家公司对应的重组业务和资产在2016实现收入合计约1.16亿美元,模拟EBITDA为2741万美元,模拟净利润为1919万美元,交易对价对应2016年实现净利润的估值为14.6倍。国内杰士邦2016年实现营收6590万美元,净利润1207万美元,交易对价对应2016实现净利润的倍数的估值为16.5倍。与全球从事包括安全套在内的两性健康业务的可比公司平均19.2倍估值,以及最近2010年杜蕾斯可比交易的18.3倍相比,本次收购的交易价格相对合理。假设2017年底前完成并表,标的业绩10-20%增速,我们预计2018年新增收入并表13-14亿元,扣除资金成本后将新增并表净利润5000-6000万元。

国际化为公司重要战略,在收购Epic后,本次收购将使公司成为全球两性健康业务的知名企业。公司公告在此基础上,公司将择机启动相关资产的海外上市工作,着力打造人福医药的海外资本平台,我们认为公司医药健康业务全球战略已经起航,未来想象空间巨大。

创新研发+国际化,中长期增长动力十足。创新方面:公司一直保持较高的研发投入强度,2016年公司研发费用达5亿元,同比增长24.4%。目前已形成200多个在研项目,其中1类新药项目21个,其中10个已获临床批件,1个处于III期临床,2个II期临床。在国际化方面:公司2016年新并购美国EpicPharma及附属企业,加上此次收购的Ansell全球两性业务,公司海外业务预计到2018年将达20-30亿元,已发展成国内国际化代表企业。目前公司在美国在研产品超过80个,其中有12个正待ANDA批准。我们认为高强度的公司创新研发投入和国际化不断推进,公司中长期增长动力十足。

盈利预测与投资建议。不考虑增发,我们预计2017-2019年EPS分别为0.83元、1.03元、1.27元,未来三年归母净利润有望将保持25%的复合增长率,参考同类公司,给予2017年30倍估值,对应目标价25元,维持“买入”评级。

风险提示:产品销售或低于预期,海外布局进展或低于预期。

华兰生物:血制品第一梯队,未来有望脱颖而出

华兰生物 002007

研究机构：华融证券 分析师：张科然 撰写日期：2017-05-22

血液制品供不应求局面难以打破,政策东风持续利好行业景气。

我国目前一年血浆需求量预计超过13,000吨,且会持续增长,卫计委公布2015年总采浆量5,800余吨,预计2016年总采浆量不足7,000吨,约有一倍供应缺口,供需不平衡现状可见一斑。随着未来几年国内血制品企业加强浆站建设,预计采浆量能够保持10%年复合增长量,但仍需5-10年时间才会达到供给平衡状态。

公司有望率先脱颖而出,成为第一梯队龙头。

2016年,公司新获批浆站(云阳与浚县浆站)于8月份正式投入运营,再加上2015年底与2016年初新建浆站采浆量释放,去年公司采浆量超过1000吨,同比增长约40%。同时,公司血液产品的批签发率同样大幅增长,人血白蛋白、静注丙球、凝血因子Ⅷ、人凝血酶原复合物去年批签发量同比增长54%、87%、62%及69%。行业方面,血液制品长期处于供小于求的状态,2015年卫计委取消药品最高零售价限定之后,为血制品提供了涨价空间,去年静丙提价约20%,而纤维蛋白原更是提价超过150%。公司血制品业务量价齐升,最终实现了34%营收增速。

疫苗与抗体竞争力不容小觑,“三轮驱动”持续开疆拓土。

去年疫苗突发事件,对于公司而言是一次极好拓展市场的机会。公司拥有冷链运输系统,供应至终端僻远地区为华兰的优势,待到市场情绪对于疫苗行业好转,我们有理由相信公司疫苗业务凭借自身优势渠道优势,获得更多的市场份额。

华兰基因工程有限公司主要从事单抗研发,目前已有曲妥珠、利妥昔、贝伐、阿达木四个品种获得临床批件,此外还有帕尼、德尼、伊匹等六个品种处于临床前试验阶段,预计今年申报临床试验。

投资策略。

我们预测2017-2019年公司营业收入分别为25.33亿元、32.34亿元和41.04亿元,同比增速分别为30.9%、27.7%和26.9%;归属上市公司净利润分别为10.23亿元、13.09亿元和16.51亿元,同比增速分别为31.1%、27.9%和26.2%;每股收益分别为1.10元、1.41元和1.78元,给予公司“推荐”评级。