龙马环卫:公司业绩符合预期,服务项目盈利稳步提升

龙马环卫 603686

研究机构：申万宏源 分析师：刘晓宁,董宜安 撰写日期：2017-05-02

事件:

公司2017年一季报,报告期,公司收入和归母净利润分别为6.66亿和6447万元,分别同比增长51.07%和29.90%,符合预期。

投资要点:

“环卫装备制造+环卫服务产业”协同发力,公司营收快速增长。报告期,公司环卫装备收入及环卫产业服务项目收入增加,营收同比增长51.07%。由于公司投资理财产品增加以及承兑汇票到期结算支付货款增加、货币资金下滑57.73%,存款利息下降,财务收益收窄,下滑70.30%;此外计提坏账损失,资产减值损失较上年增加1270万,最终公司净利润增速低于营收增速。17年一季度业绩增速与申万宏源预计全年增速相近,符合预期。

示范项目在手,连续中标,充沛在手订单保证业绩增长。PPP模式是环卫服务市场化的发展方向,设备龙头将优先受益千亿服务市场。公司于3月1日正式运营的海口龙华区环卫项目是目前国内合同金额最大的环卫服务PPP项目。2016年4月中标的沈阳市浑南区老城区环境卫生作业服务项目,项目年运营费1.46亿元/年,于7月1日起正式运营。截止16年底,公司已取得环卫服务项目13个,年化合同金额为5.29亿元,累计合同金额为55.86亿元,大量订单为公司未来开启新的利润增长点。

公司募资近11亿加深环卫综合实力及PPP项目承接能力。公司9月30号公告预案,并于11月5日获得证监会受理。拟募资11.13亿,扣除发行费用后10.63亿分别投向:环卫装备综合配置服务(5.73亿)、环卫服务研究及培训基地(1.50亿)、营销网络建设(0.71亿)、补流(2.70亿)。公司通过以上项目的建设可大幅提高自身竞争优势。公司Q3在手现金5.54亿元,加上本次补流2.7亿元之后在手现金超过8亿,以10倍PPP项目杠杆计算,可以撬动80亿PPP项目,目前公司在手PPP项目累计金额超过50亿,本次定增为公司后续PPP项目承接提供了坚实资金支持。

环卫装备制造业高速发展,“设备+服务”逻辑不断强化。公司打造环卫纵向一体化环卫产业链,积极通过参与物联网、云计算等技术构建环卫智慧云服务系统,提升环卫服务能力,服务带动设备销售,设备提升服务利润率,“设备+服务”逻辑不断强化。当前我国城市机械化清扫率为55.53%,县城机械化清扫率仅为43.46%,后期随人口老龄化及第三方外包专业性显现,公司有望迎行业高速发展,提升市占率。

盈利预测及投资评级:我们维持公司17-19年业绩为2.85、3.59、4.57亿元,对应EPS分别为1.05、1.32、1.68元/股,对应,17、18年PE为33倍和27倍。我们看好公司未来持续获得环卫服务业务的能力,并注意到环卫服务业务毛利率高于装备销售,未来随着服务占比的提升,公司估值中枢有望逐步提升,维持“买入”评级。