兖州煤业:内生增长龙头,便宜估值有望大幅提升

兖州煤业 600188

研究机构：招商证券 分析师：卢平,沈菁 撰写日期：2017-05-17

煤炭板块:预计2017-2019 年原煤产量分别为1.11、1.29、1.34 亿吨,同比增速分别为84%、16%、4%,增量来源于内生增长和外延并购。测算2017-2019年煤炭板块归母净利分别为76 亿、77 亿、78 亿(假设成功收购联合煤炭),公司将在今年进入亿吨级煤炭企业之列。

甲醇板块:公司甲醇业务由鄂尔多斯能化和榆林能化负责运营,采用水煤浆气化技术,且地处煤炭产区,成本优势显著;年产量在160 万吨左右,权益占比100%,目前煤价下完全成本在1300-1400 之间,当前公司甲醇价格在1800 左右,吨净利接近300,预计2017-2019 年甲醇业务净利分别为5 亿、3.4 亿、3.4 亿。目前鄂能化二期正在建设之中。

电热以及煤机板块:公司电力业务规模较小,2016 年发电量28 亿度,销售18 亿度,自用10 亿度,基本上盈亏平衡,对业绩影响不大;供热和煤机板块规模也较小,对业绩影响较小。

盈利预测及评级:预计2017-2019 年EPS(本次70 亿定增按增加6.47 亿股本算)为1.59、1.60、1.60,给以“强烈推荐-A”评级。公司是A 股为数不多产量还有大幅增长的公司,在建矿投产充分享受供改红利。此外公司积极进行资本运作,定增助力子公司兖煤澳洲收购联合煤炭公司,外延增长可期。

此外,公司积极布局金融产业,拓宽融资渠道,同时获得稳定持续现金流,产融结合双轮驱动。公司控股股东兖矿集团近期发行可交换债,换股价格13.26 元/股,持续期三年,票面利率2%,彰显公司发展信心。

风险提示:流动性继续收紧、宏观经济走弱。