2016年初，我们提出2016年最大机会在于大宗商品，大宗商品走势是2016年投资的最大难题。

2017年的最大难题是人民币汇率，2016年底第一财经CFV年度首席经济学家颁奖典礼上，我们与同时获奖的某著名外资投行首席经济学家打了一个赌，2017年人民币汇率是升值还是贬值;我们当时就明确提出看多人民币，认为“人民币逆袭”将是2017年金融市场的最大意外。

2017年5月31日，人民币兑美元大幅升值0.64%至6.8170，年初至今上涨1.91%;离岸人民币兑美元昨日单日涨幅达到0.99%至6.7569，年初至今大涨3.05%，完全印证了我们2016年底提出的观点——2017年人民币汇率大概率逆袭。

回顾人民币汇率历史走势，2015年“8.11”汇改以来，人民币兑美元持续贬值，2016年底人民币兑美元更是一度直指“7关口”，贬值趋势尤为明显，市场纷纷开始担忧人民币汇率崩盘的情形发生。

但我们注意到，无论是中美基本面对比、资本外流情况，还是外汇储备等数据均反映出人民币汇率支撑逐渐形成，于是我们在《罕见的贸易逆差VS回升的外汇储备，谁才是人民币汇率的“信号弹”?》、《外储连续两月回升，2017年人民币汇率大概率“逆袭”》、《进出口双双超预期，重申人民币汇率“逆袭”观点》等数篇报告中指出，2017年人民币汇率大概率逆袭，2014年以来的人民币贬值趋势大概率在2017年结束。

关于2017年人民币兑美元走势的分析，本文将汇率趋势的逻辑线条分为四个部分，分别得出四个判断：

其一，近期人民币兑美元汇率大幅升值，直接原因是人民币中间价制度引入“逆周期调节因子”。5月26日媒体报道，中国央行在原有机制基础上，新增“逆周期调节因子”部分，逆周期调节因子的引入将减少市场过度波动给中间价带来的冲击。该修正机制的推出将会从两方面利好人民币兑美元走势，一方面在当前市场仍处于人民币贬值情绪下，该修正机制表明了央行维稳的态度，预期上能够带来人民币汇率的升值，另一方面，随着该修正机制的实施落地，央行能够通过引导人民币中间价，进而进一步企稳人民币汇率。

其二，离岸利率飙升可以短期促使人民币升值，但不改变长期趋势。2016年1月与2017年1月，市场出现了两次CNH HIBOR指数大幅上行的情况，两次收紧离岸市场均大幅推高了CNH HIBOR拆借利率，大幅抬高做空人民币的成本，从而引起人民币汇率升值。但是，从更长期去看，收紧离岸市场流动性带来了人民币汇率的升值并不能持续，在人民币汇率决定因素并未逆转的情况下，长期依然会重新回到之前的下跌趋势之中。

其三，2013年以来的资本外流可能出现逆转。2013年以来，资本账户持续出现资本外流，我们认为主要包括反腐资金流出、富人阶层海外投资消费、贬值的自我强化三个方面。2017年以来，三大资本外流因素得到明显的好转，一是反腐资金外流具有脉冲性、逐渐衰弱，二是海外投资并不理想、国内回报率优势明显，三是人民币汇率震荡走势、贬值预期得到修正。因此，关于资本外流引起的人民币贬值已经边际上得到了改善。

其四，两国基本面对比是汇率1-2年内最重要的决定因素，2014-2016年基本面支持人民币贬值，2017年中美两国基本面对比将发生重大变化，2017年人民币汇率大概率逆袭，2014年以来的人民币贬值趋势大概率在2017年结束，主要理由是“中美四大背离消失”：1、经济增长，中国经济企稳回升、中美经济方向不再背离，过去两年中国经济向下，美国经济向上;2、货币政策，中国央行由“略偏宽松”到“中性”、中美货币政策方向不再背离，过去两年中国宽松，美国紧缩;3、汇率政策，特朗普并不希望美元过度强势，而过去两年美元持续大幅升值;4、资产价格泡沫，中国房地产调控、资产价格泡沫有可能得到控制