金地集团：销售表现靓丽，拿地节奏适当

　　核心观点：

　　销售规模继续上升，全年 600 亿元可期

　　2015 年 11 月，金地集团实现销售金额 78.6 亿元，同比升 75%，环比升 35%，超越了 6 月和 9 月的成交高点，为今年以来销售的最高。 2015 年1-11 月，金地集团累计实现销售金额 526.9 亿元，同比升 40.6%，公司表现优于行业整体水平，按照目前销售进度， 全年有望冲击 600 亿元，同比升22.4%。 2015 年 11 月，公司签约销售均价约 14502 元/平米，环比升 10.8%，同比升 21.2%，销售区域集中在北京、南京、武汉等地区，预计未来毛利率将有望稳中微升。从未来推盘量看，考虑到年初淡季影响，公司有新推或加推盘计划的项目总计 24 个，环比减少 16 个，属于正常。目前库存可售货值充足，能够保证今年年底以及明年年初销售规模的稳定增长。

　　维持高权益拿地，继续布局主流城市

　　2015 年 11 月，公司共获得三块地块，分别位于杭州、宁波以及上海，都是 100%的权益，土地面积 9.14 万平米，建筑面积 20.62 万平米，地价 30.01亿元。 2015 年 1-11 月，公司累计获取项目总地价为 241.2 亿元(按 100%权益计算)，拿地金额/销售金额比重为 46%，投资力度较强， 获取项目总建面 355.6 万平米，略小于同期销售面积 386.1 万平米，保持良好的补库存节奏。 布局城市依然以一线以及重点二线城市为主。公司的项目权益占比较高，我们预计， 公司未来也会通过房地产基金等手段加强合作。

　　预计公司 15、 16 年 EPS 分别为 0.98 元、 1.09 元，维持“买入”评级

　　公司今年销售表现靓丽，土地投资的节奏把握较好，同时未来毛利率也有保障。

　　风险提示

　　公司年末销售表现不及预期。

　　广发证券

　　南方航空：业绩增速放缓，客座率小幅下滑

　　事件：

　　公司公布了 2015 年 11 月份经营数据，RPK 和 ASK 同比分别增长 6.5%和 7.9%，客座率 78.5%，同比下降 1pct. RFTK 和 AFTK 同比分别增长 18.3%和 16.9%，货邮载运率 57.6%，同比增长 0.7pct.

　　评论：

　　1、 11 月 RPK 增速较低，客座率小幅下滑

　　11 月份，公司合计完成 RPK 149.69 亿客公里，同比增长 6.5%；合计投放 ASK为 205.6 亿座位公里，同比增长 7.9%；客座率 78.5%，同比小幅下降 1pct. 1-11月份，公司合计完成 RPK 1744.94 亿客公里，同比增长 14.6%；合计投放 ASK为 1970 亿座位公里，同比增长 12.8%；客座率 80.8%，同比小幅增长 1.2pct。货运方面， 11 月， 公司 RFTK 和 AFTK 同比分别增长 18.3%和 16.9%，货邮载运率 57.6%，同比增长 0.7pct.

　　2、 国内市场： 增速较低，客座率维持高位

　　进入十一月淡季后，国内航线增速较低。 11 月份，公司国内航线 ASK 同比增长1%， RPK 同比增长 0.7%，客座率为 79.4%，同比下降 0.3 pct. 1-11 月份，公司国内航线 ASK 累计同比增长 7.9%， RPK 同比增长 9.5%，客座率为 81.0%，同比增长 1.2pct. 整体上看，公司 11 月 ASK 和 RPK 增速较 1-11 月累计值有所下滑，但客座率仍维持高位。

　　3、 国际市场：仍然保持高速增长， 客座率下滑较快

　　11 月份，公司国际航线 ASK 同比增长 31.1%， RPK 同比增长 26%，客座率为76.7%，同比下降 3.1pct. 1-11 月份，公司国内航线 ASK 累计同比增长 30.8%，RPK 同比增长 33.2%，客座率为 80.7%，同比增长 1.5pct.

　　4、低油价逻辑仍在，同比影响逐步出清

　　公司大部分的航油须以现货价格在国内购买，除燃油附加费外，公司并无有效途径管理燃油价格风险。 从当前形势看， 原油供给过剩并未实质性好转，美联储加息和美元升值态势不变，低油价逻辑仍在。 但随着四季度来临，低油价的同比影响将逐步出清。

　　5、利率风险不大，人民币贬值对公司业绩有一定影响

　　于 2015 年 6 月 30 日，在其他变量保持不变的情况下，假定利率增加 100 个基点， 将会导致公司净利润及股东权益分别减少人民币约 6.29 亿元；假定人民币兑美元的汇率贬值 1%， 将会导致公司净利润及股东权益分别减少人民币约 6.74亿元。

　　6、投资策略

　　从短期来看， 南航受到大量开通和加密国际航线的影响， 收益水平会有有一定压力，但在多数货币贬值、消费升级和一带一路推进的大背景下， 出境游贡献航空市场增量将是“新常态”。公司率先转型，巩固中转枢纽，大力拓展国际市场利好长期发展。 我们预测公司 15~17 年 EPS 为 0.58 元、 1.00 元和 1.17 元， 股价大跌后估值已经具备吸引力，维持公司“强烈推荐-A”的投资评级。

　　风险提示：经济下滑、 航空事故

　　招商证券

　　东阿阿胶：举牌热潮加速估值修复， 继续推荐

　　投资要点

　　核心观点： 12 月 20 日晚，中泰食品饮料团队推出东阿阿胶推荐报告《 价值回归持续推进，关注估值修复行情》。我们明确指出， 驴皮资源的短缺在短期内不会有明显改善，东阿阿胶的提价模式仍将持续，但是随着多次提价后主要消费人群已经升级，消费者对于产品提价的敏感度有望降低，公司的利润增速有望回升。 而当前的股价对应 2016 年仅 17xPE， 处于 15x-20x 的历史底部， 具备估值修复空间。 今天东阿阿胶强势涨停，我们精准把握了阿胶的投资机会，推荐逻辑得到兑现。

　　万科控制权之争加速低估值蓝筹估值修复，阿胶股权分散引发举牌想象： 1)举牌热潮加速低估值蓝筹估值修复行情： 上周宝能系和万科管理层对于万科的控制权之争将年末以来的保险公司举牌热潮推向高潮。无风险收益率持续下行且资产配置的保本型需求仍在增加的情况下，低估值高分红的类债券品种受到保险公司的青睐，加速了低估值蓝筹的估值修复行情，以阿胶为代表的食品饮料和医药的蓝筹股集体暴涨。2014 年阿胶出现近十年来的首次收入负增长， 对于提价模式引发客户流失的质疑也压低了公司的估值水平， 公司的估值达到 15x-20x 的历史底部。多次提价后阿胶的主要消费人群已经升级，消费者对于产品提价的敏感度有望降低， 今年前三季度公司的利润同比增长 20%以上。而在今日涨停之后，当前股价对应 16 年仍不到 20 倍，公司仍具备估值修复空间。 2) 阿胶股权分散引发举牌想象： 东阿阿胶的大股东持股比例分散，第一大股东华润东阿阿胶有限公司的持股比例为 23.14%，其中华润集团和聊城市国资委分别持有 13.10%和 10.04%的股权比例。同时阿胶账上现金充足且分红稳定，货币资金和理财产品之和在 30 亿以上，股息支付率常年稳定在 40%左右，同仁堂等老牌中药企业被举牌引发市场对于阿胶被举牌的想象。

　　驴皮资源短缺驱动提价模式仍可持续，消费升级有望减低顾客对产品提价的敏感度。 1) 驴皮资源短缺短期无法完全改善，提价模式未来仍可持续： 2006 年公司主导价值回归以来， 收入增长的主要驱动因素便是销售价格的提升。 按照目前不到 600 万头的驴存栏量计算，每年的出栏量在 150 万头左右。每 1000 吨的阿胶产量对应 70-80 万头的驴， 150 万头的年出栏量远远不能满足每年近 6000 吨的产能需求。虽然公司将和山东以及内蒙等政府合作建设基地的项目作为未来发展的重心，但是尚需较长的投资周期。而由于政局不稳定等因素，国外的驴皮供应只能在一定程度上缓解国内驴皮资源的紧张供应，并不能从根本上去解决问题，公司的提价模式未来仍可持续。 2) 女性保健品消费持续高增长， 消费升级有望减低产品提价的敏感度： 2014年我国保健品市场规模首次突破 1000 亿元，关注女性健康的保健品占行业总规模的比重逐年提高，从 2010年的 7.7%提高到 2015 年的 8.8%。阿胶作为女性补血的最佳补品，市场规模从 2008 年的 64 亿元已经上升到近 200 亿元。 同时我们认为多次提价后公司的主要消费人群已经升级，消费者对于产品提价的敏感度有逐渐降低的趋势。 2015 年公司阿胶块产品的平均提价幅度在 50%左右，阿胶产品的收入增速仍保持在30%以上。 同时公司开发针对高收入消费人群的特殊渠道，九朝贡胶主要就在月子会所进行销售，公司也已经获得了直销牌照。

　　投资建议：16 年目标价 69.70 元，维持 “买入”评级。我们预计 2015-17 年公司实现净利润 17.14/19.82/23.67亿元，分别同比增长 25.48%/15.68%/19.39%； 2015-17 年的 EPS 分别为 2.62/3.03/3.62 元。 当前股价对应 2016 年仍只有 19xPE， 参考可比公司的估值水平， 给予 2016 年 23xPE，对应目标价 69.70 元， 维持给予“买入”评级。

　　中泰证券