荣盛石化:年报业绩符合预期,看好公司长期投资价值

荣盛石化 002493

研究机构：申万宏源 分析师：宋涛 撰写日期：2017-04-24

年报业绩符合预期。公司2016年实现营业收入455.01亿(yoy+58.69%),归母净利润19.21亿(yoy+445.49%),EPS0.76元。受油价上行、行业供需改善等因素影响,2016年公司主要产品价格大幅上涨,PX、纯苯、PTA、涤纶POY自年初分别上涨13.4%、44.1%、21.2%、68.2%,产品毛利率自7.29%上升至10.34%;同时,公司产销明显回暖,石化板块实现销量800.39万吨(yoy+59.06%),化纤板块实现销量101.8万吨(yoy-2.10%)。分季度看,公司Q1~Q4分别实现净利润1.51、5.76、5.01、6.93亿,四季度业绩略超预期,主要受纯苯、涤纶长丝景气高企影响。

中金石化成为公司现金牛业务。中金石化项目于15年8月投产,已成为公司最大盈利来源,项目年产160万吨PX、50万吨纯苯。我国PX年进口量超过1200万吨,进口依存度约55%,2019年前PX无大规模投放,盈利有望长期维持高位(PX-石脑油价差400美金左右);四季度纯苯价格自5300元/吨上涨至7400元/吨,涨幅超过40%,带来一定业绩弹性。2016年中金石化在1,2月停产情况下贡献16.3亿净利润,预计项目稳定贡献净利润超过20亿/年,已成为公司现金牛业务。

PTA供需改善,未来存上行空间。荣盛石化目前拥有599万吨/年PTA产能,公司和恒逸共同控制PTA产能1355万吨,销量占全国40%,在国内占据绝对优势。2016年PTA行业盈利处于低位,毛利率从4.30%下滑至3.48%,中期看PTA产能扩产高峰已于2014年结束,行业新增产能有限、高成本产能逐渐出清,行业供需持续好转,全行业亏损运行状态不可持续,PTA景气复苏公司业绩弹性较大。

舟山项目是未来看点。公司大股东荣盛控股牵头巨化集团和桐昆集团在舟山建设4000万吨/年炼化一体化项目(公司拥有51%的股权),其中一期2000万吨/年炼油项目,配套520万吨芳烃以及140万吨乙烯项目预计将于2018年底建成投产,届时上游原料芳烃保障程度进一步提升。该项目是民企首次参与大规模炼化项目,对比中金石化,有望再造一个荣盛石化。

盈利预测与估值。荣盛石化是国内PX-PTA-聚酯全产业链龙头,公司PX盈利稳定高位,短期纯苯、长丝景气高企是盈利超预期因素;中期看好PTA景气复苏,公司作为行业龙头将充分受益。维持盈利预测,预计公司17-19年EPS分别0.95元、1.30元、1.54元,当前股价对应PE为15.4、11.3、9.5倍,维持“增持”评级。

风险提示:1)原油价格大幅波动;2)PTA行业竞争加剧;3)舟山项目进展低于预期。