正邦科技:猪价下跌导致业绩下滑,出栏量有望大幅增长

正邦科技 002157

研究机构：安信证券 分析师：李佳丰 撰写日期：2017-04-19

事件:4月17日,公司发布了2017年一季度报告。报告期内,公司实现营收46.2亿元,同比增长15.25%,归属于上市公司股东净利润1.23亿元,同比减少45.88%,EPS 为0.05元。2017年1-6月经营业绩的预计:归属于上市公司股东净利润变动区间为2.6亿-3.3亿,变动幅度为-57.36%-45.87%。

我们的分析和判断:

1、2017年猪价高位运行,养殖板块贡献稳定业绩。

一季度生猪销售价格较上年同期下降幅度较大,同期公司归属于上市公司股东净利润同比下降45.88%。目前,行业能繁母猪存栏仍在低位,本轮周期小养殖户补栏母猪较为谨慎,预计17-18年猪价将持续高位运行,公司持续受益。目前公司生猪养殖业务经营模式以自繁自养模式为主,正着力发展“公司+农户”模式。我们预计,17-18年出栏量320万头、420万头,养殖板块有望贡献稳定业绩。

2、饲料景气反转,饲料盈利接棒养殖。

饲料是公司盈利的现金牛业务,2016年公司饲料收入达到145亿,同比增长10.84%,饲料销量达到537.01万吨,产品结构以全价料为主,2016年全价料销售收入占饲料整体销售收入的65%,预混料和浓缩料产品也已形成了一定规模。养殖高景气背景下,养殖户开始加大补栏母猪、仔猪力度。据我们调研,规模化企业补栏积极,饲料行业销量全面回升。预计公司饲料板块业绩将逐季改善,公司业绩持续高增长可期。

3、股票期权激励方案绑定员工和股东利益,公司业绩正逐步兑现。

此前公司已公告,向管理层及核心骨干向激励对象授予不超过(含)3,000万份股票期权,解锁期考核指标分别为2016-2018年净利润不低于7亿、9亿、10亿。我们认为股票激励方案将绑定核心员工与股东利益,激发员工活力,公司业绩将逐步兑现。

投资建议:预计公司17/18/19年归属于母公司净利润9.1/9.6/10.8亿元,对应EPS为0.40/0.42/0.47元,6个月目标价7.00元,维持“买入-A”投资评级。

风险提示:猪价上涨不达预期,改革推进不达预期。