铜陵有色(000630)调研简报：传统业务逐步好转 铜箔涨价或将延续

投资建议

公司锂电铜箔目前供不应求，我们判断今年下半年铜箔价格费或将继续上涨，公司铜箔业务盈利能力有望大增。员工持股实现利益高度捆绑，公司未来前景可期。我们预计公司2017-2019年EPS 分别为0.13元、0.17元和0.18元，对应2017年PE20.31 倍，2018年PE15.53 倍，2019年PE14.67 倍。

给予“推荐”评级。

投资要点

冶炼产能全国第一 成本控制良好：公司目前电解铜产能规模达135万吨/年，居全国首位。2017年公司TC/RC 为92.5/9.25，较2016年有所下降，考虑到人民币贬值影响，或将有效对冲加工费的小幅下调。公司拥有金隆、金冠等5 大冶炼厂。随着“双闪”项目的达产，公司冶炼成本优势明显。目前金冠、金隆的冶炼成本约为1900元/吨，公司总体平均冶炼成本2500元/吨，按目前TC/RC 计算，每吨可获利1400元左右。

公司拥有400万吨硫酸产能，作为冶炼副产品，每生产1 吨电解铜可获得3 吨左右的硫酸。受益于环保督查日趋严格，硫酸价格逐步上涨。公司硫酸生产成本约为150元/吨，目前售价约为250元/吨。硫酸销售半径有限，约为200-300 公里，公司作为华东地区硫酸生产的重点企业，将充分销售硫酸价格上涨红利。

铜箔缺口明确 加工费有望持续上涨：受益于动力电池需求提升，锂电铜箔2017年缺口明确。公司目前拥有标准铜箔产能20000 吨，锂电铜箔产能10000 吨。在建20000 吨锂电铜箔，1 期10000 吨产能有望2018年投产。公司标准铜箔良品率达90%，锂电铜箔良品率75%，加工成本约为20000元/吨，目前铜箔加工费已上涨至45000 吨/元，我们判断加工费下半年有望继续上涨。公司目前锂电铜箔已切入比亚迪、国轩高科等大型电池企业，客户黏性较强，将充受益受铜箔加工费上涨。

集团坐拥优质资产 十三五规划有望实现整体上市：公司目前拥有权益铜资源储量226万吨，年产矿5万吨左右。今年沙溪铜矿将逐步释放产能，考虑到沙溪铜矿品相相对一般，公司或将采矿业务外包，增加收益稳定性。公司集团层面(有色控股)拥有权益铜资源储量1062万吨，其中通过中铁建铜冠(控股70%)，收购厄瓜多尔东南部17 个矿泉资产和权益，权益铜储量达807.8万吨，集团“十三五”计划中提出“2020年实现营业收入2000亿元，资产总额1000亿元，铜陵有色市值1000亿元，利润总额50亿元，力争进入世界500 强，集团公司实现整体上市。”未来合适时间点，集团层面优质矿山有望逐步注入。