大秦铁路：4月大秦线满负荷运行，期待估值修复

业绩简评

大秦铁路 5 月 10 日晚公布 4 月份经营数据： 2017 年 4 月，公司核心经营资产大秦线完成货物运输量 3291 万吨，同比增加 32.43%。日均运量 110 万吨。 2017 年 1-4 月，大秦线累计完成货物运输量 13664 万吨，同比增长26.37%。

经营分析

4 月大秦线或满负荷运行： 公司大秦线在 4 月 6 日到 30 日进行为期 25 天的春季检修，期间每天 9-12 点停电检修，致使大秦线整体运输能力受到影响。 而 4 月份日均 110 万吨的运量或为大秦线在这一期间满负荷状态。相比较去年同期，本期朔黄/张唐线分流效应减弱、公路治超促使公路煤炭回归铁路及火电发电量走高共同促使大秦线运量同比有较高增长。

公路煤炭回流铁路，全年业绩确定性复苏： 大秦铁路全年量价齐升已成确定性事件。运价方面，已在 3 月 24 日上调 1 分/吨公里恢复至去年 2 月份之前价格，预计该运价恢复增厚 2017 年业绩约 14.6 亿元。运量方面， 2016 年全年大秦线煤炭运输量约 3.5 亿吨， 2017 年预计将达到 4 亿吨，主要原因是( 1) 2016 年 9 月开始的公路治超提升煤炭公路运价 7%-43%不等，且其中运距较短线路受影响较大。“三西”通过京藏公路每年运往京津冀地区煤炭约 1 亿吨，预期其中 50%在途径省份被消耗，转换全程运距，预期受治超影响每年公路分流至铁路煤炭 2000-3000 万吨。( 2) 今年 5 月 1 日开始天津港禁止接收汽运煤，其中约 2000 万吨将改由火运运至天津港，大秦线由于技术及行政问题受益小;另 2000 万吨将由其他铁路线路分流至其他港口，大秦线优先受益。

长期煤炭价格趋稳、煤炭市场结构优化促大秦线估值回升： 大秦线历史 PE估值与煤炭价格走势相关。 2011 年以前煤炭价格处于上涨周期，平均 PE 估值在 18-20 倍， 2011 年后煤炭价格下跌时，平均估值在 8-10 倍。本期开始煤炭长约全面回归，未来煤炭价格及需求波动将趋缓。同时国家实施供给侧改革长期来看将提升“三西”优质煤炭市场份额，所以即使在控制煤炭整体消费比的情况下，大秦线作为“三西”煤炭外运重要通道，整体运量增长趋势向好。煤炭价格趋稳，大秦线长期运量有保障， 给予公司 PE14 倍估值。

投资建议

公司全年量价齐升确定，基本面全面复苏。公路煤炭回归及煤炭市场优化助力公司长期基本面向好，给予公司 PE14 倍(历史中性水平)。预计 2017-19 年 EPS 为 0.75/0.86/0.98 元/股，目标价 10 元，持续维持“买入”评级。

风险

煤炭需求疲软持续;铁路改革不及预期;蒙冀线分流严重等