岳阳林纸:造纸景气驱动Q1靓 定增获批迈向PPP园林新龙头

岳阳林纸 600963

研究机构：中信建投证券 分析师：花小伟 撰写日期：2017-05-04

4月27日,公司发布2017年一季报。2017Q1岳阳林纸实现营业收入11.92亿元,同比增长19.52%;归属上市公司股东的净利润为0.15亿元,同比增长209.36%;扣非后归属于上市公司股东的净利润为0.03亿元,同比增长320.99%。

造纸行业高景气、Q1量价齐升。

公司披露,报告期内公司业绩向上的主要原因是一方面由于供给侧改革、环保要求行业内落后产能被淘汰,另一方面行业内景气度向好等多因素驱动量价齐升所致。

(1)2017年Q1造纸行业高度景气:原材料方面,纸浆2017年Q1均价5131.65元/吨,同比2016Q1的4321.79元/吨提高18.74%;废纸2017年Q1均价1729.88元/吨,同比2016Q1的1278.79元/吨提高35.27%;纸价方面,白卡纸2017年Q1均价5958.35元/吨,同比2016年Q1的4346.05元/吨提高37.10%;双胶纸2017年Q1均价5913元/吨,同比2016Q1的5350元/吨提高10.53%;铜版纸2017年Q1均价6169元/吨,同比2016Q1的5125元/吨提高20.36%;瓦楞纸2017年Q1均价3913元/吨,同比2016Q1的2607元/吨提高50.08%。

(2)纸品提价、盈利空间大幅提升:公司分别于2017年1月13日、2月17日、3月21日发出《调价通知函》,调高公司产品的对外销售价格。相比2016年平均销售价格,办公用纸截止2月末财务结算实现提价270元/吨左右(含税);工业用纸截止2月末财务结算实现提价134元/吨左右(含税);印刷用纸截止2月末财务结算实现提价161元/吨左右(含税)。

2017年4月20日,公司所有产品进一步上调200元/吨。

挖潜降耗,强化管控,整合销售。

受益于纸价提升2017Q1公司综合毛利率较上年同期提升2.65pct至21.37%,同时成本管控能力加强,净利率水平较上年增长0.76pct至1.24%,整体上盈利能力改善。

2017Q1期间费用率基本持平。分项看,销售费用率同比增0.46pct至4.86%;管理费用率同比降0.33pct至8.94%;期间费用率较上年同期降0.15pct至4.88%。公司加强了仓储管理,整合销售队伍,2016年底纸产品库存较年初减少了3.04万吨,应收账款下降了1.80亿元。

PPP行业落地率和入库项目继续提升,且长期受益于雄安新区设立。

(1)一方面,目前PPP获国家政策大力支持,财政部数据显示,截至2016年末,全国入库PPP项目共计11260个,投资额13.5万亿元;其中国家示范项目共计743个,投资额1.86万亿元。已签约落地1351个,投资额2.2万亿元,落地率31.6%。全国入库项目和落地项目均呈逐月持续稳步上升态势。

(2)另一方面,2017年4月1日,国务院发文通知设立雄安新区,当日下午国家发展改革委主任何立峰表示,规划建设河北雄安新区,将深化体制机制改革作为新区发展的制度保障。探索新区管理新模式,深化行政管理体制改革;探索新区投融资体制改革,建立长期稳定的资金投入机制,吸引社会资本参与新区建设。之后有媒体报道中国诚通成立“雄安新区建设工作领导小组”参与雄安新区建设。我们认为雄安新区设立将提升市场对PPP的风险偏好,中国诚通参与建设雄安新区望使公司长期受益。

收购凯胜园林转型市政服务,打造造纸+生态景观双主业。

2016年6月8日,公司发布定增预案,拟以6.46元/股价格,非公开发行股票不超过3.55亿股,募集资金22.94亿元,其中9.34亿元收购凯胜园林100%股权,13亿用于偿还银行贷款,0.59亿用于补充流动资金。

凯胜园林业务涉及园林、市政工程施工和苗木生产销售等,其中刘建国、屠红燕承诺2016-2018年业绩分别为1.09、1.31、1.44亿元。经公司年报公布,2016年度实现净利润1.15亿元,同比增长42.97%,超过承诺业绩。

2017年3月30日,公司非公开发行获证监会批准。

2016年园林行业向“泛园林”发展,大多数PPP项目都是综合项目,不仅涉及园林景观,还涉及市政基础设施、水利水电、环境整治、土地整理、房建,以及项目资产的管理、运营等等,业内企业以各种方式扩充资质或组建联合体延伸服务链,出现了跨行业、跨专业的大联合。凯胜园林的各项资质齐全,公司品牌号召力强、依托母公司融资灵活、高效的资源整合能力和产业投资实力,具备获得更大市场空间的优势。

据了解,园林行业毛利大致在35%左右,净利润率10%或者以上。公司将借生态景观发展之机,通过资产收购进入生态景观行业,促进公司由单一的造纸企业向涵盖多个业务板块的综合性企业转型。

签约120亿PPP项目大单,开拓利润增长点。

2016年4月,公司与宁波国际海洋生态科技城管理委员会签署战略合作框架协议,双方通过运用PPP合作模式,针对科技城部分市政基础设施、生态环境工程等项目的投资、建设、运营和养护服务等内容展开合作,项目建设投资总额初步匡算不低于120亿元。生态与环境景观等市政工程项目相比造纸行业盈利水平高,生态环保行业前景空间广阔,将为公司带来利润新增长点。

投资建议:岳阳林纸通过资产置换剥离业绩较差的制浆子公司,2016年业绩顺利实现扭亏。2017年Q1,在造纸行业高景气背景下,公司纸产品量价齐升,再造靓丽业绩。且公司定增已获批文,通过收购凯胜园林,公司将全面布局产业转型;签约PPP项目大单,并受国改驱动,未来有望进一步提升盈利水平,发展前景看好。

按照公司定增之后的总股本13.98亿股计算,对应总市值为129亿,我们预计公司2017年备考净利润3.5亿元(0.5亿造纸盈利额+1.5亿凯胜园林盈利额+1.5亿科技城新订单贡献),2018年净利润4.5个亿,定增之后总股本13.98亿,EPS分别为0.25元/股和0.32元/股,对应PE分别为34x和27x。鉴于2018-2019是公司释放高峰阶段,且雄安新区设立将提升市场对PPP风险偏好,维持“买入”。