山鹰纸业:受益纸价上涨 2016年业绩增长高于预期

山鹰纸业 600567

研究机构：招商证券 分析师：李宏鹏,濮冬燕,郑恺 撰写日期：2017-01-18

评论:

1、2016年业绩高增长,超过我们前期42%的预期。

我们认为主要是受供给侧改革等有利影响,箱板纸及瓦楞原纸纸种价格持续提高。

2、受益行业拐点&资源优势,未来公司产品有望量价齐升。

1)由于环保措施倒逼中小企业退出,龙头企业产能扩张放缓。随之,我们看到了箱板纸价格近期已底部回升,供需结构拐点形成,以公司为代表的二线大型纸企崛起。

2)目前箱板纸库存保持低位(目前5-6天远低于正常库存21-30天),箱板纸及瓦楞原纸纸种价格4月前有望持续提高,我们预计2017年1季度盈利向上加速的过程仍未结束。

3)公司目前是除了玖龙、理文以外,拥有进口废纸渠道和资质的大型规模造纸企业,长期布局国内外回收渠道,产业上端对接国内外废纸收购网络,产业下端在全国各地布局纸箱厂,成本优势显著。而受益行业供不应求,未来3年公司产能将持续扩张,业务规模有望再上台阶。

3、公司股权激励激发管理层动力。

公司下半年进行了限制性股权激励,业绩考核目标为以2015年为基数,2016-2018年扣非净利润同比增长分别不低于50%、200%、400%,公司通过股权激励实现利益一致化,较高业绩承诺为股东带来增长保障。

4、维持“强烈推荐-A”投资评级。

我们看好公司1)由于产品价格上涨可能会带来更高的盈利弹性;2)废纸企业享受退税对业绩增厚效应显著;3)自备电厂建设带来的成本节约,提升盈利能力。

4)会计处理变更,折旧年限变长。5)公司通过股权激励实现利益一致化,上调2016-2018年EPS分别为0.11元、0.26元、0.44元,同比增长率分别为68%、136%、70%。维持“强烈推荐-A”评级。

风险提示:箱板纸行业需求大幅下行。