太阳纸业:17Q1业绩高增长略超预期 项目持续落地贡献业绩增量

太阳纸业 002078

研究机构：申万宏源 分析师：周海晨,屠亦婷,范张翔 撰写日期：2017-05-02

事件:17Q1 归母净利4.40 亿元,略超预期。公司2017 年Q1 实现收入44.11 亿元,同比增长52.5%;实现归母净利润4.40 亿元,同比增长210.2%,略超一季报前瞻预期(4.25 亿元,+200%);合EPS 为0.17 元。经营活动产生的现金流量净额为2.39 亿元,同比减少44.2%,主要因为公司对部分客户账期政策有所调整,适当延长账期导致应收票据较年初增长18.7%,以及产能增加后存货有所增加所致。公司预告2017 年1-6 月归母净利为7.76-8.81亿元,同比增长120%-150%。

产品线丰富,铜版纸和溶解浆盈利强劲,包装纸新产能贡献增量,盈利水平创新高。公司现有铜版纸、文化纸、生活用纸等纸产能合计300 万吨,溶解浆50 万吨,化机浆70wt。

16 年以来,伴随纸价和浆价上涨,公司产品线丰富的优势显现,目前铜版纸均价6500-6600元/吨,预计吨净利200-300 元;文化纸年后补涨明显,目前吨净利约300 元;溶解浆目前虽处于淡季,但均价仍维持8000 元/吨,17 年下半年预计下游将释放100 万吨黏胶产能,对应110 万吨溶解浆需求,价格和盈利有望持续提升。2016 年8 月邹城新建年产50 万吨低克重高档牛皮箱板纸(可生产80 万吨箱板瓦楞纸)项目正式投产,为17 年一季度业绩提供增量。产能和价格共振,公司一季度毛利率同比提升3.64pct 至23.5%,净利率同比提升5.89pct 至10.9%,均创新高。

项目持续落地贡献业绩增量,定增稳步推进,龙头地位显著。公司2017 年除铜版纸和溶解浆盈利强劲,文化纸补涨以外,80 万吨箱板瓦楞纸产能投放提供增量;2018 年公司采购紫兴设备改造的20 万吨特种纸、老挝溶解浆项目、邹城工业园新的80 万吨箱板瓦楞纸项目有望陆续投产。同时,公司拟非公开发行募资不超过18 亿元(发行价格不低于5.48 元/股)用于老挝项目和补流正稳步推进中,为公司持续投入发展提供资金保障。

浆纸产品线丰富保障业绩持续高增长,四三三战略稳步推进,新项目持续落地提供增量,维持增持。公司作为造纸行业龙头企业之一,浆纸品类丰富保障业绩高增长,同时机制纸、生物质新材料和生活用纸构建的四三三战略正稳步推进中,17-18 年新项目持续落地提供新的增长动力!暂不考虑增发摊薄,维持17-18 年EPS 分别为0.63 元和0.75 元的盈利预测,目前股价(6.88 元/股)对应17-18 年PE 分别为10.9 倍和9.2 倍,维持增持!