新天然气深度研究：新疆民营燃气龙头 上市助力产能扩张

投资要点：

新疆民营燃气龙头。新疆鑫泰天然气股份有限公司成立于2002 年，2013 年变更为股份有限公司。2016 年于上交所上市。公司现主营业务为城市天然气的输配和销售业务，主要面向城市民用、商用、车用和工业园区等领域。经营区域主要在新疆，包括乌鲁木齐市米东区、阜康市、五家渠市、库车县、焉耆县、博湖县及和硕县等7 个市(区、县)，并已先后设立11 家全资控股子公司，拥有多条自建高压管道，已成为新疆最大的民营天然气综合供应商。公司控股股东为明再远，也是公司董事长，持股35.78%。其他重要股东为九鼎投资方、尹显峰、明再富，分别持股18.98%、3.9%、2.93%。截止2016年底，公司长输管线和城市管线长度达746.05 公里、调配站21 座、加气站27 座，公司居民用户总计达31.1 万户。

规模优势明显，业绩有望稳定增长。公司的主要经营区域集中在油气资源丰富地区，与中石油、中石化多家下属企业按年签订正式天然气采购合同，建立了长期稳定的合作关系。新疆2017 年政府工作报告提出2017 年将完成全社会固定资产投资1.5 万亿元，同比增长50%，将带动相关燃气基础设施建设投资。同时从2013 年启动的预计总投资额393 亿元的“气化全疆”工程，2017 年为最后一年，按照预定计划，全疆所有县(市、区)政府所在城镇100%实现燃气化。近年来，新疆燃气销量和基础设施建设保持了高速增长，2014 年新疆燃气管道长度达1.37 亿千米，供气总量42.2 亿立方米，同比分别增长24.82%、10.79%。2016 年，新天然气合计燃气销量4.85 亿立方米，同比增长17.34%。同时，公司燃气价格采用联动定价机制，在上游价格调整的情况下能保持毛利率稳定，在气量增长的趋势下，公司业绩有望稳定增长。

募投项目助力产能提升。2016 年9 月，公司以每股26.66 元发行4000 万股，募集资金净额10.22 亿元，用于建设全资子公司米泉公司、阜康公司、五家渠公司和压缩天然气公司等项目。本次募投项目建成后，将增加公司管道397.8 公里、加气站7 座、远期燃气销量16 亿立方米，使公司管道长度、加气站数量分别增长53.32%、25.93%。同时补充公司流动资金，降低资产负债率，提升盈利水平。

盈利预测与估值。预计公司2017-2018 年实现归属母公司所有的净利润2.27、2.46 亿元，对应EPS 分别为1.42、1.54 元。参考可比公司估值，以及公司所具有的次新股特性，给予公司2017 年40 倍PE，对应目标价56.80 元，给予买入评级。

风险提示。(1)募投项目进展不达预期;(2)国际油气价格波动;(3)竞争加剧，毛利率下降。