太平鸟:多品牌和一体化供应链优势夯实时尚服饰龙头地位

类别：公司研究机构：中信建投证券股份有限公司研究员：张芳日期：2017-04-25

品牌矩阵开疆扩土,一体化供应链完善扁平化管理。

太平鸟公司成立于2001年,定位于中档时尚休闲服。目前核心品牌PEACEBIRD男女装处于调整和稳健发展阶段,新兴品牌乐町、MiniPeace童装开始盈利,高速增长,初创品牌MaterialGirl和AmazingPeace潜力巨大。公司在中国女士及男士中档休闲服饰市场中排名均列前十位,竞争优势显著。

截止2016年末,公司共有门店4279家,其中66.3%为加盟店,28.0%为直营店,5.7%为代理门店。公司计划2017年净增门店约600家,其中直营净增约150家,加盟等净增约450家,在核心品牌稳定扩张的同时,新兴和初创品牌有望快速增长。

公司以灵活高效的SPA(SpecialtyRetailerofPrivatelabelApparel)为基础,建立了有自己特色的以零售为导向的商业运营优势。终端门店管理体系日趋成熟,不但对直营店制定全方位的管理制度,还实现了营销网点管理的标准化,三大类店铺在品牌形象、店务形象、商品陈列、终端营运、员工培训和信息系统等方面均保持统一,从而保持品牌形象和运营的一致性,形成了小区域网格式的扁平化营销网络管理模式。

全渠道布局结合零售创新,提升消费者体验。

公司在全国31个省市都建立有营销网络,主要营销渠道为街店、百货商场店、购物中心店和电商。2016年,四大渠道占比分别为23.1%、35.8%、24.9%和16.2%。在过去的5年中,公司大力建设电商渠道,电商渠道的占比由2013年的7.1%提升至2016年的16.2%。

2016年11月和2017年1月,公司男装、女装微商城相继上线,补充了公司移动端的销售渠道;公司O2O业务2016年实现5万多单交易,可以实现线上下单,线下(就近)发货,主要集中在男装和乐町品牌方面;此外,公司“云仓”系统确保了总仓和直营门店货品的配送线上线下联通,线上下单,线下就近仓库直送,降低了单个门店货品断色断码时错失销售机会的可能,2016年,所有品牌,全部直营店和部分加盟店开始运营云仓项目,全年实现零售额超过1亿。

中档休闲服饰增长高于行业,运动休闲风及快时尚趋势明显。

根据Euromonitor数据,在未来的4年内女士及男士中档休闲服饰市场将分别以8.29%和8.74%的CAGR增长,增速均超过休闲服饰行业整体7.58%的增速水平。

近两年来,休闲服饰和运动服饰的界限越来越模糊,国外各大运动品牌纷纷开始和时装品牌及潮流领袖合作,很多时装品牌也推出了运动款式的服饰。我们预计随着运动休闲风刮进国内,休闲服饰和运动服饰的交融将使市场规模进一步扩大。

投资建议:我们认为,太平鸟作为国内终端休闲服饰龙头公司,从品牌战略来看选择全品类、多品牌布局,旗下女装、男装、童装三轮驱动,从成熟到新兴品牌梯度鲜明,后继发展有力。公司强调产品设计研发,其发展战略灵活且适应市场变化,生命力蓬勃。在IPO募集资金就绪后,公司在营销网络,供应链管理(主要是物流仓储和信息化系统建设)方面将更上一层楼,其快速反馈能力和供应链柔性化水平不断夯实提升。我们预计公司2017-2018年实现营业收入分别为72.42、79.68亿元,同比提升14.6%、10.0%,归母净利润4.59、5.68亿元,同比增长7.4%、23.7%,对应PE分别为33、27倍,参考国际快时尚龙头ZARA成功经验,我们认为太平鸟具有成为国内快时尚领军企业的潜质,长期看好,维持“增持”评级。

风险因素:国内中档休闲服饰行业竞争加剧带来风险;宏观经济波动影响终端需求风险;存货跌价风险;未能准确把握市场流行趋势变化的风险。