天康生物:养殖板块推动业绩 疫苗板块发力在即

类别：公司研究机构：华鑫证券有限责任公司研究员：万蓉日期：2017-04-25

事件:天康生物发布2016年年度报告,公司2016年实现营业收入44.44亿元,同比增长6.64%;实现归属上市公司股东的净利润3.93亿元,同比增长59.70%。公司同时公布2017年第一季度报告,公司2017Q1实现营业收入3037.91万元,同比减少77.21%;归母净利润亏损488.14万元,同比亏损减少70.14%。

生猪养殖高景气,推动公司业绩增长:2016年生猪出栏共计31万头,同比增长27.44%。受益于生猪养殖高景气,公司2016年综合毛利率达到24.52%,较上年同期增加2.7个百分点。公司已在新疆及河南区域部署生猪养殖产业,目前生猪养殖及食品加工业务已占营业收入的16.01%。公司此前通过定增新增两大生产基地的建设,生猪养殖规模的扩张速度将加快,预计未来将增加包括种猪、商品仔猪、商品肉猪共计102万头的年产量,带来年营业收入11.42亿元。公司通过加大推进养殖业务板块的发展,未来有望与饲料、兽药、屠宰加工等业务板块积极协同,打造现代农牧产业链,从而进一步推动公司业绩增长。

种牛引进暂停,拖累公司2017Q1业绩:公司于2016年年末完成安格斯种母牛的阶段性大批量境外引种计划,2017年第一季度并未开展种牛引进,致使公司引种销售收入出现大幅下降。此外公司2017Q1良补冻精销售量同比增2336.34%,使冻精销售收入同比增长850.31%。与此同时,公司调整了牛肉肉品的营销模式,增加了高端肉品的销售权重,虽然短期内造成销量同比减少48.12%,然而结合我国牛肉供给有限、需求强烈的市场因素,以及消费升级的大背景,公司通过调整产品结构,为未来牛肉业务的长期发展打下良好基础。

制药业务稳定发展,待投产项目提升盈利空间:2016年公司制药业务实现营业收入7.52亿元,同比下降2.87%,全年动物疫苗销量12.67亿毫升,同比减少17.93%。公司此前通过定增将建设灭活疫苗车间,预计投产后将具备9.93亿毫升动物疫苗的生产能力,年实现营业收入5.63亿元。此外,公司研制的禽流感H5疫苗已取得新兽药证书,即将获得生产批准文号,猪瘟病E2重疫苗也将于不久后获得新兽药证书,预计该两种疫苗将于2017年内实现量产,公司疫苗板块有望在2017年实现高增长。

盈利预测:假设定增能够成功实施,我们预计2017-2019年归属于上市公司股东的净利润分别为4.42、4.94、5.50亿元,对应的EPS分别为0.46、0.51、0.57元,PE分别为19、17、15倍。考虑到公司正加大养殖板块的扩张速度,以及待投产项目良好的发展前景,维持“推荐”评级。