天士力:业绩已开始有所恢复

类别：公司研究机构：群益证券(香港)有限公司研究员：群益证券(香港)研究所日期：2017-04-19

结论与建议:

公司业绩:2017Q1公司实现营收33.5亿元,YOY+6.5%,录得净利润3.2亿元,YOY+14.8%,折合EPS为0.29元,公司业绩基本符合预期。

医药工业恢复增长,带动综合毛利率提升:分业务来看,公司医药工业Q1实现营收13.0亿元,YOY+15.2%。由于公司渠道去库存已接近尾声,叠加去年基期较低的因素,公司医药工业业务发货已显示出恢复的迹象,预计全年将延续恢复增长趋势,医药工业业务的毛利率同比下降1.9个百分点至73.0%,预计主要受降价因素影响。公司医药商业Q1实现营收20.3亿元,YOY+2.5%,在去年偏高的基期上增长仍较为稳健,医药商业的毛利率同比提升1.3个百分点至7.4%。综合来看,由于医药工业恢复增长,占比增加,使得公司Q1综合毛利率同比提升1.8个百分点至32.7%。期间费用率为19.1%,同比持平。

两潜力品种进入医保谈判目录:根据人社部近日发布的医保谈判范围显示,公司的潜力品种重组尿激酶原-普佑克以及注射用益气复脉(冻干)进入,未来随着谈判价格达成一致后,将可直接进入医保目录。公司的普佑克主要用于治疗急性心肌梗死,市场空间较大,目前只是进入了上海医保和河北新农合,仍处于推广期,若能够进入全国医保目录后预计将可快速放量。益气复脉属公司较为成熟的品种(已进入12省医保目录),目前销售额接近5亿,但随着人口老龄化加剧,冠心病人数的增加,预计在进入医保目录后销售规模将可进一步得到提升。

有望获得FDA-NDA批准,打开全球:公司经过分层统计分析工作后将向FDA递交NDA新药申请。我们认为公司此前已获得FDA的SPA,幷且复方丹参滴丸FDAⅢ期临床结果较为乐观,我们预计公司获得FDA-NDA批准的概率较大,后续仍需积极关注。如果进展顺利,我么预计公司的复方丹参滴丸将可在2018年在国外上市销售,将会打开庞大的心绞痛药品市场。另外,一旦获得NDA批准,公司产品将成为首个在西方医药标准下获得认可的复方中药产品,对公司其他中药产品以及国内其他企业的中药产品走出国门将会具有重大的意义。

盈利预测:由于目前复方丹参滴丸NDA还未批复,上市时间也存在不确定性,我们暂不考虑其对公司业绩的影响。我们预计公司2017/2018年净利润预期分别为14.85亿元(YOY+26.2%)/17.1亿元(YOY+14.9%),EPS分别为1.37元/1.58元,对应PE分别为29倍/26倍。公司目前估值合理,业绩逐步恢复,给于“买入”的投资建议。