天士力

天士力:合并天境生物构建全面性生物药平台 注射用益气复脉(冻干)纳入医保谈判目录

天士力 600535

研究机构：中泰证券 分析师：江琦 撰写日期：2017-03-23

投资要点

公司2017年3月22日公告,天视珍(通过全资子公司上海天士力持有天视珍33.34%股权)与专注于创新生物医药领域的天境生物签署了《合并框架协议》拟进行合并。同时,公司全资孙公司天士力生物与CBC I-Mab拟向合并后的主体分别投资3,825万美元和11,175万美元,共计1.5亿美元,用于加强产品研发以及推进临床申报和业务国际化。

天境生物专注于生物药的早期研发和临床开发。天境生物主要专注于发现和开发针对肿瘤和自身免疫疾病治疗的生物抗体和新免疫疗法,通过自主创新和与国内外知名学府及研究机构密切合作,目前已经有多个在研创新类抗体药物项目,研发方向主要有:1、研发具有国际竞争力的高价值针对单一靶点的单克隆抗体及融合蛋白创新药物;2、研发有协同作用的针对多靶点的双特异性抗体或抗体组合治疗方法。

天境生物和天视珍协同性强。天视珍专注于生物药工艺开发和制造,和天境生物合并后,将成为一个集早期开发、生产制备到临床开发全面性平台。合并后的主体将具有中国创新生物药领域强大的在研管线,将天视珍获批可能性高的生物优化物和天境生物全球领先的早期阶段资产组合取得平衡。 合并后的主体将拥有14个正在研发的生物药。合并后的主体将运用所具备的生物学知识、临床策略和制造经验,跨越生物仿制药领域,挑战新一代免疫肿瘤学和下一代生物药的开发。预计截至2018年将共有11个产品IND,截至2017年将开展2个国际/中国临床试验。 公司生物制药产品线得到极大的丰富。公司作为I-Mab Cayman的股东,将获得多个技术水平国际领先的不同研发阶段的产品,极大丰富了公司在生物制药领域的产品线;I-Mab Cayman及其子公司同时能够依托公司现有技术平台、中国市场的巨大优势,二者达到优势互补,构建优质的生物药布局。

盈利预测和投资建议:我们认为,此次合并是公司控股赛远生物以来,在新药布局上的又一大举措,说明公司在创新药布局决心强,是对未来产品线的有力补充。我们预计2016-2018年公司收入分别为135亿元、160亿元、188亿元,同比分别增长2.4%、17.81%、17.86%;归属于母公司净利润分别为12.31亿元、15.4亿元、20.14亿元,同比分别增长-16.39%、25.04%、30.81%;对应EPS分别为1.14元、1.42元、1.86元;对应PE分别为35倍、28倍、22倍。我们认为,经过2016年的调整,2017年开始,公司业绩将重回上升轨道,复方丹参滴丸FDAⅢ期临床数据的公布将是拐点的开始,未来随着FDA申报的推进,国内、国外销售的推广,预期公司从业绩和估值角度均有望开始提升。我们给予天士力2017年PE35-40倍,对应股价49.7-56.8元,维持“买入”评级。

风险提示:复方丹参滴丸复方丹参滴丸后续FDA审批风险;药品降价的风险。