会员数量快速增长,营销价值大幅提升。根据公司年报,2016 年末公司会员突破8000 万,是全球数量最多的电影放映终端会员体系。公司通过对用户的大数据分析,进行精准营销、整合营销、场景营销,不断提升会员价值。影时尚全面整合公司媒体资源,2016 年净利润同比增长52%,全年新增客户194 个。

加速信息化建设,推行高端放映技术。2016 年公司NOC 系统全面上线,显著提高放映、电商业务效率。根据公司公告,2016 年底公司杜比影院已开业11 家,未来5 年计划在国内开设100 家杜比影院;同时继续加强与IMAX 公司的合作,推进万达4D 影厅建设,为观众提供更高品质观影服务。

2017 年为进口大片集中年,公司票房增速预计将超过市场增速。2017年有多部进口大片上映,包括《速度与激情8》、《变形金刚5》等,预计进口片票房份额将会提升,将有助于公司票房收入的进一步增长,主要原因包括以下三点:1) 公司院线有较多适合播放进口大片的3D、IMAX、杜比全景影厅,能够吸引更多观影人群;2) 公司院线的平均票价较高,进口大片增多预计将会进一步提高平均票价并吸引更多观影人群,从而整体提高公司票房收入;3)公司主要布局的三、四线城市是电影市场,尤其是进口片市场快速增长区域。

投资建议:2017 年为进口大片集中年,预计国内票房将回暖,同时公司加速拓展院线并加强影院设施,预计公司票房收入将大幅提升;公司电影生态圈日趋成熟,会员数量持续增长,营销能力加强,预计公司非票收入将持续快速增长。我们预计公司17-19 年净利润分别为19.77 亿元、23.72 亿元、27.29 亿元,对应每股收益分别为1.68 元、2.02 元、2.32 元。参考同类可比公司给予40X 估值,对应六个月目标价67.36 元,给予“买入-A”评级。

风险提示:政策风险、进口片票房不及预期。

上海电影:发行优先,两全其美

电影行业依然处于快速增长阶段,《电影促进法》有望进一步推动行业:2016年前6个月电影票房增速只有个位数水平,主要是片源差,观众对前几年作品的快速复制感到厌恶,11-12月大片接二连三出现,会成为一个重要的扭转的时刻。《电影促进法》大大放宽了电影的审批机制,非常有利于电影创作,从而推动电影票房增长。

依靠自身优势,大力发展发行业务:公司拥有联合院线入口,并且集团拥有一些独家的制片资源,这个是难得的发行优势。未来公司会大力发展发行业务,目前已联合4家国有院线成立四海联盟,占到终端量的20%。未来公司还会通过预购发行权、海外合作、联盟等多种方式发展发行业务。

积极拓展海外合作,合拍片打通中美市场:公司历史上都是非常开放的,此次和派拉蒙合作《侠探杰克》就是一个非常积极的信号,另外集团还拥有华夏电影发行公司14%的股权,也为公司打开了海外合作的视野。目前中国国产片在海外的票房在20亿左右,成功的合拍片会非常有利于中国文化在海外的传播,符合走出去的战略,有利于打通中美市场。