我们预计公司2016-2018年净利润分别为9.89亿,13.51亿,17.71亿,摊薄后EPS分别为0.53元、0.72元、0.95元,对应当前股价估值分别为45、33、25倍。结合中国电影在行业内的龙头地位和行业平均估值水平,给予公司对应16年的业绩60-65倍,对应的目标价是31.8-34.45元,对应17年PE为44-48。考虑到17年票房回暖预期增强及海外片配额的增加预期,首次覆盖给予买入评级。

风险提示

进口分账片配额未增长风险,票房不达预期。

万达院线:渠道优势拓展精品内容,电影制作业务稳步发展

万达院线 002739

研究机构：安信证券 分析师：焦娟,王中骁 撰写日期：2017-04-06

公司3 月30 日公布年报:2016 年公司实现营业收入、归母净利润分别为112.09 亿、13.66 亿,分别同增40.10%、15.23%;EPS 为1.16 元,同比增加8.92%;利润分配预案为每10 股派发现金红利2.00 元(含税)。

同时公司公布2017 年一季度业绩预告,预计实现归母净利润4.63-5.10亿元,同比增长0%-10%。

分业务看,观影、广告、商品与餐饮销售、影片投资与宣传推广、其他业务分别实现营业收入75.25 亿、16.92 亿、13.26 亿、1.02 亿、5.66亿,分别同比增长17.80%、43.68%、223.63%、4560.75%、242.24%;其中海外收入占比提升16.47 个百分点至24.04%。

公司整体毛利率为32.75%,同比略微下降。公司销售费用率、管理费用率及财务费用率分别为6.18%、7.93%、1.71%,分别提升1.47、1.37、0.96 个百分点。其中公司销售费用约为6.93 亿,较上年增长83.96%,主要系收购公司增加导致收入结构发生变化,销售费用占比提高所致;公司管理费用约为8.89 亿,较上年增长69.26%,主要系公司经营规模不断扩大所致;公司财务费用约为1.91 亿,较上年增长220.58%,主要系收购Hoyts 公司银行借款利息费用所致。

点评:票房、观影人次再创新高,蝉联全国第一。公司2016 年实现票房76亿元,观影人次1.84 亿人次,创历史新高,国内市场占有率为13.6%,连续8 年票房收入、观影人次、市场占有率位于全国第一。其中国内票房62 亿元,观影人次1.64 亿人次;海外票房14 亿元,观影人次2020万人次,澳洲票房市场占有率为20%。公司单银幕产出、上座率等主要核心指标继续保持全国领先水平。

非票收入大幅提升,生态圈日趋成熟。2016 年公司实现非票收入39 亿元,同比增长超过100%。2016 年公司成立万达传媒、并购时光网、布局游戏领域,拓展并整合广告传媒、电影整合销售、在线直播、衍生品、游戏等业务,生态圈建设成效显著。2017 年公司将继续完善电影生活生态圈,推出网络院线、创新影院场景消费模式。

加快院线扩张,并购整合效果良好。2016 年公司国内新增影城100 家,银幕数量同比增长40%,截至2016 年底,公司拥有影城401 家、银幕3564 块;澳洲Hoyts 公司通过新建影城、影城改造等方式实现净利润同比增长76%。2016 年新建万达广场超过50 个,并与多家商业地产商签署战略协议,2017 年预计将持续快速扩张。