渠道反馈,春节实现去库存及渠道盈利,节后良性循环加速。公司去年省内市场产品价格走低,渠道利润下降,且渠道库存水平偏高。16Q2公司对省内市场进行针对性调整,主要是控制发货量及发货节奏,严查不同区域间的串货,渠道库存逐季下降,今年春节前已经从对渠道的压货,转向对渠道控量,额度内外实施双轨制价格,目前省内海/天之蓝一批价110/280左右,单瓶盈利分别5/10元以上,经销商盈利状况明显改善。公司已在春节前对蓝色经典系列产品提价,海天梦分别提价2/3/20元,在包材物流等成本大幅上涨的背景下,年内不排除再次提价,同时公司将以费用等方式部分返回给经销商,进一步增厚渠道利润。经销商盈利状况的改善,奠定公司良性循环加速基础。

尽享消费升级,估值仍被低估,Q1增速可看15%,继续强力买入。公司春节完成去库存及渠道盈利两大任务,正循环开启后,经销商进货积极性高,公司蓝色经典产品线清晰齐全,尽享省内白酒消费升级,产品结构提升带动Q4业绩超预期,我们预计年报预收账款将大幅增加,真实增速更快,为17年全年及一季度做好储备,17年收入增速可看15%甚至更高,业绩增速更快。目前股价对应17年17.7倍,被显著低估。在深港通开通、公司机制完善及团队能力强的背景下,公司应享更高估值溢价。维持17-18年EPS4.52、5.30元,目标价92-108元,对应17-18年20倍PE,继续强力买入。