水井坊核心单品放量与渠道改革驱动业绩高增长水井坊是帝亚吉欧控股A股白酒公司,15-16年新上任的管理层具备丰富的消费品运营经验,对公司进行了有效改革:(1)核心单品聚焦次高端,受益消费升级实现快速增长。公司主推核心单品突出,井台与珍酿八号分别定位400-500、300-400次高端价位带,性价比高并充分受益消费升级,两者收入占比达80%,公司核心资源聚焦两大单品,未来仍将推动业绩高速增长。17年公司推出定位高端的另一核心单品典藏,有助于提高公司品牌形象。(2)渠道模式革新+深耕市场,驱动业绩增长。1)公司渠道模式逐渐向新总代模式转变,新省代模式一方面能够有效利用大经销商的资源进行市场开发,另一方面增强了渠道价格管控力度,有助于保障经销商和终端门店各环节利润率,大幅提升经销商和终端店积极性。同时新省代模式下公司对终端管理力度也进一步加大。2)公司增加销售团队与市场费用投放,通过举办品鉴会、核心门店项目等方式推动品牌推广和渠道建设,费用使用效率高。3)14、15年公司通过补差价解决渠道高价库存,提高经销商、终端店的粘性和忠诚度,对公司16年渠道拓展起了重要作用。

水井坊渠道扩张和下沉潜力大,17年收入增速有望继续保持高增长。

公司16年受益核心单品放量和渠道改革,在全国23个省增长超20%,12个省增长超50%,其中核心市场增速较快。河南、江苏、湖南是公司销售前三市场,17年春节增长势头非常好,核心门店与覆盖区域均不断增加。

17年公司将继续增加广东、上海等四大核心市场,力争多个上亿市场,我们预计公司17年全国收入增速有望继续保持高增长。

投资建议:由于两大单品受益消费升级,新省代模式下渠道扩张和下沉,我们预计16-18年报表收入11.97/18.34/26.76亿元,增速40%/53%/46%,净利润2.29/4.06/6.36亿元,增速160%/77%/57%,对应EPS为0.47/0.83/1.3元/股,对应估值51/29/18,维持买入评级。

风险提示:新产品推广低于预期,新市场开拓低于预期,市场开拓费用增长超预期,食品安全问题。

伊力特:新投资新模式成就伊力特新增量

伊力特 600197

研究机构：东北证券 分析师：李强,陈鹏 撰写日期：2017-03-02

报告摘要:

公司在疆内市场地位稳固,关注新疆固定资产投资为白酒需求带来的增量效应:公司在疆内的品牌力近年来得到凸显,在伊力特系列产品的挤压下,主要竞争对手肖尔布拉克、第一窖古城等的销售收入从之前的1-2亿下降至5000万,公司在疆内的市场占有率目前已超过40%。2017年新疆计划完成固定资产投资1.5万亿元以上,较上年度大幅增长50%以上,根据过往经验,新增固定资产投资短期内带来的商务活动增加,以及长期中衍生出的经济增长和财富效应,都将有效拉动地区白酒消费。伊力特作为新疆白酒品牌和品质的代表,受益无疑是最为明显的。

新销售模式重视品牌及渠道掌控力,疆外试点已在路上:公司过去一直采用买断式销售模式,自身负责白酒生产,品牌的设计和渠道的推广则交给经销商打理,公司通过前五大经销商的出货量占比超过70%。尽管买断式销售减轻了公司的销售费用投放压力,但也造成白酒毛利率长期在55%左右,排在行业下游;同时经销商也存在品牌重复开发的问题,在伊力特金奖、老窖、国标、大曲、特曲五大品类下的子品牌多达近200个。下一步,公司将首先在疆外市场试点直销模式,目前已成立了全国品牌运营中心(公司持股51%、经销商持股49%),后续新开发产品的所有权将有伊力特公司拥有。

新任董事长成为带领公司腾飞的关键人物:公司新任董事长陈智先生曾任伊帕尔汗香料股份有限公司董事长,在陈智先生带领下,2006年成立的伊帕尔汗成为了我国最大的薰衣草系列产品生产企业,并于2014年挂牌新三板。在管理上,陈董事长主抓大方向,加强对普通员工考核力度,相较于公司之前的管理风格有了很大的改变。