盈利预测与投资评级:预计2016-2018年EPS为0.71元、0.83元、0.99元,对应PE为25倍、22倍、18倍,考虑到疆内市场需求的扩张和公司新的发展思路,首次覆盖给予公司“买入”评级。

风险提示:限制三公消费政策升级、行业竞争加剧风险。

贵州茅台:靓丽序幕已拉开 正向循环再加速

贵州茅台 600519

研究机构：招商证券 分析师：董广阳,杨勇胜 撰写日期：2017-03-06

事件:

茅台集团党委书记、总经理李保芳于3月3日下午,在郑州召开的河南及周边省区茅台经销商座谈会上提到:“茅台无淡季、市场紧平衡、品牌品质好,茅台酒作为不可复制的精品,供需矛盾突出”,并释放一系列重磅数字及信息。

评论:

1、看发货节奏:2月份发货1500吨,仍有大批未发订单,余量丰足

李保芳提到,目前已销售茅台酒6500余吨,占全年计划30%以上。从公司前期披露数据,12-1月份的春节旺季销售5000多吨,推断出公司2月份发货近1500吨,考虑到2月份有10天左右的春节假期及周末,发货日期约18天,日均发货83吨,和公司提到的“每日可生产投放市场的量为80吨”相符。从进度看,6500吨对应全年计划24.3%,但公司表示已完成全年计划30%以上,我们推测多出的近2000吨量,系经销商已打款且纳入生产计划,但未发货部分,除此之外,仍有许多预收款连生产计划还未排出。整体发货进度符合预期,且后续仍有大量经销商的已打款订单,公司储备多多,余量丰足。

2、看产能供应:供给偏紧,年底批价将再度上涨

公司首次提到,今年下半年,可投放总量为1.28万吨,加上上半年1.3万吨的计划量,全年合计2.58万吨,与公司计划投放量2.68万吨有1000吨缺口,产能紧张情况再现,公司也表示“可用基酒有限,供需矛盾突出”。预计到12月份会再次出现因产能不足(基酒不足、包装能力有限),再次出现缺货涨价的情况。

3、看价格策略:稳价放量,但对批价的心理中枢上移

看价格政策。公司再度强调,价格超过1500元要采取严厉措施,尤其是近期爆炒的生肖酒,要保证价格回归合理的区间,我们认为公司依旧把产品定位于大众消费,不容忍产品价格上涨过快。但公司还表示,保证经销商200元盈利的要求,价格控制在1300元以下,可见公司对一批价的心理中枢已经上升至1100元。批价不超过1100元,公司就会保证正常发货,稳价放量。另外公司提到不发大单,不对批价造成过大冲击,料淡季批价将在1000元左右见底,茅台对批价调控和市场供需调节,已经达到炉火纯青的地步。

4、看产品结构:加大生肖酒供应,压低泡沫,提升结构

近期茅台生肖酒被爆炒的情况引起公司重视,马年羊年酒已经上涨到6000元以上,猴年酒上涨到2000元以上,公司表示生肖酒是用来喝的、纪念的,不是让个别人恶炒的,要让价格稳定在正常水平。我们预计马年羊年已绝版,价格难以控制住,预计短期盘整后还会再涨,但对于鸡年酒,公司可以通过加大投放量,压制市场价格,同时提高产品结构。

5、看市场需求:全年无淡季,市场紧平衡