复星医药:外延+内生打造综合性医药集团 高强度研发保障可持续增长

复星医药 600196

研究机构：西南证券 分析师：朱国广 撰写日期：2017-04-06

事件:公司公告称拟公开发行不超过70亿元债券,期限不超过7年,扣除发行费用后用于补充公司营运资金和偿还债务本息。

外延并购+内部经营管理能力提升打造综合性医药集团。通过此次债券发行,公司可以获得流动资金并降低融资成本,优化资本结构,为公司长期的外延并购成长提供充足的现金。公司是全国领先的综合性医药集团,通过医药全产业链布局,能够充分享受我国医药行业增长带来的行业红利,长期发展战略为外延并扩业务+内生管理提规模。公司围绕药品、医疗器械、医疗服务三大板块选择潜力和规模企业并购,从而迅速扩充产品线;完成收购后,公司对器械企业的研发、生产、销售和服务等环节进行整合,通过内部经营和管理能力提升持续提升盈利能力和扩大规模。尤其是考虑到2015-2016 年期间,公司无大规模并购但仍能保持快速增长,剔除并表贡献后收入增速仍然分别达到15.07%和16.15%,内生增长动力十分强劲,可见内部经营管理效率有明显提升。

高强度研发投入,创新产品逐步进入收获期。公司高度重视研发投入,通过持续创新打造未来业绩增长的核心动力。从投入力度来看,2016年研发投入(含资本化投入)达11亿,同比增速高达33%,占营业收入的比例达到7.6%;药品板块研发投入9.6亿,同比增长38%,占药品板块营业收入的比例超过9%,远超医药行业平均水平。从投入项目来看,公司抓住全球医药产业的前沿领域,如打造全国领先的生物类似药研发平台、与全球细胞免疫治疗先锋Kite合作打造免疫治疗产业平台。从研发产出来看,公司共有173个在研项目,6个申报临床、22个开展临床、42个申报上市,为后续业绩持续增长提供保障。值得注意的是公司单抗研发能力强,在国内处于领先地位,6个单抗进入临床阶段,其中重磅品种重组人鼠嵌合抗CD20 单抗和重组抗HER2 人源化单抗已进入临床III 期,有望率先获批上市。

盈利预测与投资建议。预计2017-2019 年EPS 分别为1.37 元、1.61 元、1.88 元,对应PE 分别为21 倍、18 倍、15 倍,考虑到公司内生+外延扩张推动业绩持续增长,在研重磅产品众多上市后有望显著增厚业绩,我们首次覆盖,给予“买入”评级。给予2017 年25 倍PE,对应目标价为34.25 元。

风险提示:药品招标降价的风险、药品研发进度或低于预期的风险、外延并购进度或低于预期的风险。