“精细化管理+信息化建设+高质量服务”是公司主要竞争优势。韵达通过整合转运枢纽、鼓励加盟商自跑、鼓励揽收“小货”提高装载率等精细化管理,结合信息化、自动化投入,公司整个路由网络更加精简高效,使得成本端改善显著,服务质量提升明显。我们将韵达与其他通达系企业进行了收入成本拆分,并进行了横向比较(剔除结算模式差异,全网比较),得到如下结论:

1)韵达单票成本下降最快:受益于公司精细化管理与路由优化,15年公司单票成本下降27%,成本改善领先同行。拆分来看,面单成本显著下降(同比-35.5%),而运输中转成本在单票成本中占比最大,15年公司单票运输成本下降幅度达28.2%,领先同行。

2)韵达盈利能力提升显著:我们发现尽管通达系快递企业单票收入呈下降趋势,但韵达与中通毛利率仍保持上升趋势,其中韵达15年毛利率为30.9%,较14年提升5.5pct,根据公司最新业绩快报,16年韵达净利率达16%,较15年提升5.1pct,良好的成本管控使得公司盈利能力提升显著。

投资建议:我们认为快递行业未来5年仍将保持较高景气,随着行业集中度提升带来价格战趋缓甚至单价的温和上升,快递企业有望真正实现量、价、利齐升的局面,看好公司在成本端的持续改善以及高直营率带来的服务提升,预计公司17、18年EPS为1.56元、2.01元,对应PE为30x、23x,首次覆盖,给予“买入”评级。

风险提示:市场竞争激烈,行业大规模价格战;快递业务量增速不及预期。

申通快递:行业高景气叠加成本优化,全年盈利高增长

申通快递 002468

研究机构：长江证券 分析师：韩轶超 撰写日期：2017-03-02

事件描述

2月27日,申通快递发布2016年业绩快报,全年实现营业收入99.82亿元,同比增长29.45%,归属上市公司股东净利润12.62亿元,同比增长64.97%,EPS为1.23元。

事件评论

成本优化助推业绩高增长,16年业绩符合预期。2016年,申通快递实现归属净利润同比增长64.97%至12.62亿元,略高于承诺的2016年净利润额(不低于11.7亿元),基本符合预期。公司归属净利润同比增速大幅领先29.45%的营收增速,我们推测,一方面在于成本端的优化:1)公司管理体制逐步完善,中转效率有所提升;2)毛利率较高的电子面单普及率提升较大(15年普及率为31%,16年上半年为49%),降低了面单销售成本;另一方面在于2016年快递单价趋于平稳。尽管网购规模增速逐步趋缓,但网购多频少额化的发展趋势,未来仍将支撑快递行业保持中高速增长,因此,我们认为公司2017~2018年达成承诺业绩的压力不大。

国际化战略稳步推进,深度布局农村物流。跨境物流方面,2016年11月,申通全包租赁波音747-800全货机,开通香港至捷克布拉格的货运航线,成为中国首家拥有跨大洲全货机包机的快递公司,以轻资产优势稳步推进国际化战略。农村物流方面,2017年2月,公司与县域农业电商服务商安厨达成战略联盟,双方将在县乡快递网点建设、农村电商开拓以及冷链物流等方面开展深度合作,有助于加速公司在农村物流的布局。