3、袋除尘效率高,在火电市场不断推广:相对于电除尘,袋式除尘器对粉尘、烟尘的处理性能更高效而稳定,环保标准趋严的背景下,有较大的市场空间。袋除尘行业规模超过百亿元,预计今明两年会有较大增量(2014 年行业总产值约133 亿元)。水泥行业中,2014 年以来,大量老工艺生产线由静电除尘器改造为袋式除尘器,使用比例较高,为减排起到重要作用。近年来,袋除尘技术在电力行业已逐渐被认同并不断推广,假设未来5 年火电行业除尘市场有50%进行袋除尘改造,我们估算每年的产值规模接近10 亿元。

4、公司滤料业务增长明显,并中标大唐全部标段:2015 年,公司高温过滤材料,销售量达到443 万平方米,同比增长31%,收入达到3.15 亿元,同比增长45%,毛利率为23%。业务主体为中材科技膜材料公司,主营高端高温除尘滤袋,之前产品主要应用于水泥行业,市占率达到行业第一。年初,公司中标大唐电力全部标段共1 亿元,开大唐集团的先河,公司的技术和品牌获得了高度认可,未来有望在五大电力集团获取更大份额和大合同,成为电力市场的领导者。公司产品已达到国际先进水平,为五大电力集团提供的部分产品,能达到烟尘排放仅5mg/m3 的水平。此类产品溢价也较为明显,售价能比普通产品高出约20%。随着袋除尘的深入推广,公司滤料业务将明显受益,我们判断近两年其收入增速有望达到30%。

5、两会强调发展清洁能源,风电产业中期仍将快速发展:2016 年2 月,国家能源局发文要求,2020 年非水电可再生能源的消纳比例要达到9%,而其中大部分为风电,未来风电消纳比例将进一步提高(2016 年前三季度上升到3.9%)。

风电装机回暖,公司风电叶片在一季度传统淡季实现增长。预计未来,公司一方面受益于大客户金风科技的发展,一方面大概率走向国际化。金风科技2016年新增装机容量份额达到27.1%,继续遥遥领先。而中材叶片市占率在国内多年保持第一,已具备抢滩海外市场的能力。

投资建议:公司作为新材料龙头,形成了稳定高效的平台。环保标准趋严,袋除尘技术不断推广,公司滤料业务迎来放量。而风电叶片业务多年稳居国内份额第一,预计未来国际化是大趋势。风电装机回暖,泰山玻纤价稳量增,气瓶业务减亏,业绩迎来拐点,2018 年也具备增长持续性。而两材合并同业竞争问题解决+锂膜产能投放是催化剂,市值不到160 亿元。给予公司对应2017 年30 倍估值,目标价26 元,“强烈推荐-A”评级。

风险提示:新增风电装机不达预期,玻纤行业竞争过于激烈,新业务拓展不达预期等。