锌价自年初至今涨幅75%,铅价涨幅49%。从目前看此趋势仍将持续。铅锌价上涨最核心的原因是全球大矿的枯竭性关停,这种关停是产能的收缩而非产量的一时收缩,因此造成的结果也将持续、长久的影响行业的发展。随着国内环保逐步加严,中小矿山能力难以充分释放。从全球范围看,短期很难弥补供给短缺,而且目前各个环节的库存也在逐步降低。我们预计由于产能的收缩、需求的稳步上行带来的价格上涨趋势仍将持续。

公司布局完整,产能产量扩张可期

产业链完善。驰宏锌锗公司通过多次收购,在云南会泽、云南彝良、内蒙古、黑龙江、加拿大、玻利维亚等地拥有多处矿产,其中彝良、会泽矿山拥有的铅锌矿具有储量大、品位高等特点。预计未来规划矿山产能为50万吨,预计到2018年公司矿山和冶炼能力完全配套,完全自给自足。2015年,产出铅锌金属量39.47万吨,铅锌冶炼金属量29万吨,自给率超过100%。考虑到2015年公司实际产量约为39.8万吨以及50万吨投产期为2018年,我们预计2016-2018年公司铅锌精矿折合金属量约为40万吨、45万吨、50万吨。未来将进入产量稳步释放期。

价格上涨叠加产能扩张,“双击”局面有望出现

我们认为公司为铅锌行业龙头,资源禀赋强,产业链完善,盈利能力明显。随着产量提升叠加金属价格上行,公司利润将可能出现持续大幅的增长。假设2016-2018年铅锌产量40万吨、45万吨、50万吨,铅、锌价由目前18000元/吨、21000元/吨的价格涨到20000元/吨、23000元/吨,我们预计公司利润将达到5.60亿元、10.18亿元、19.27亿元,EPS分别为0.34元、0.61元和1.16元,估值约为63.01倍、34.63倍、18.30倍,给予公司“买入”评级。

风险提示:铅锌价格大幅波动,项目进展不及预期

江西铜业:金属价格回暖,公司毛利率回升

江西铜业 600362

研究机构：信达证券 分析师：范海波,吴漪,丁士涛,王伟 撰写日期：2016-10-27

事件:2016年10月26日,江西铜业发布了2016年三季报。2016年1-9月,公司实现营业收入1404.89亿元,同比增长22.29%;实现归属母公司净利润9.88亿元,同比降低19.59%;实现基本每股收益0.29元。

点评:

公司主要产品价格三季度上行。2016年7-9月,公司主要产品价格上行。其中,上海金属网1#铜价2016年三季度均价37406元/吨,环比二季度增长3%;上海金交所黄金现货三季度均价287元/克,环比二季度增长8%。2016年7-9月,公司主营业务综合毛利率2.55%,较2015年7-9月增加0.76个百分点。