煤炭量价齐升,总体毛利提升40.9%。全年公司商品煤产量2.9亿吨,同比增加3.2%,煤炭销售量3.95亿吨,同比增加6.6%。2016下半年动力煤价加速上涨,全年煤炭销售均价为317元/吨,同比上涨8.2%,自产煤单位生产成本为108.9元/吨,同比下降8.9%。煤炭量价齐升,成本继续压缩,煤炭板块整体毛利达到274.5亿元,同比大幅上涨40.9%。

n电价下调叠加成本上升,电力板块毛利下降明显。公司全年发电量为2360.4亿千瓦时,同比上涨4.5%,总售电量2205.7亿千瓦时,同比上涨4.8%。燃煤机组平均利用小时数为4428小时,同比下降203小时,但比全国6000千瓦及以上机组的平均水平高出263小时。由于火电行业产能过剩,公司售电价格有所下降,为307/兆瓦时,同比下降8.1%,但单位售电成本同比增长3.9%,为225.5元/兆瓦时。受上述因素影响,电力板块整体毛利196.3亿元,大幅下降了26.1%。

运输业务表现出色,收入较快增长。巴准、准池铁路投入运营后,通过自有铁路运至港口下水的煤炭占比已经达到近9成,同时公司积极推动第三方煤炭运输、非煤运输及反向运输,全年自有铁路运输周转量达到2446亿吨公里,同比增长22.2%,实现收入335.3亿元,同比增长23.1%。伴随着下水煤销量增长,自有港口作业能力得到较大幅度提升,全年自有港口下水煤量达到2.01亿吨,同比增长27%,其中主力黄骅港下水煤量同比增长42.1%,全年港口实现营业收入50.4亿元,同比增长33.7%,下水煤量增加大幅降低了单位装卸成本,港口毛利增加显著。全年整个运输板块实现毛利233.73亿元,同比大增30%。

期间费用稳定,资产减值准备计提28.1亿元。全年期间费用合计236.01亿元,占总收入比重为12.9%,期间费用率同比基本持平。计提资产减值准备28.07亿元,导致削减了归母净利润18.8亿元,减值损失主要是由于部分电厂关闭或改造升级。

超级分红,引爆整个煤炭板块价值投资。公司拟分红合计590.7亿元,对应3月17日公司总市值,股息率高达18.2%,这无疑将引爆煤炭股的价值投资。2016年末,公司未分配利润高达1967.9亿元,此次分配利润占比仅为30%,资产负债率低至33.5%,即使除息后也仅为37.4%,仍远低于行业均值。2017年,公司拟计划资本开支350亿元,第一批主要用于发电和铁路业务,计划开支170亿元。当前,煤炭板块普遍资本开支较小,在这种情况下,预计整个行业的分红率会大幅提升,进而提升整个板块估值水平。

盈利预测与估值:我们预测公司2017-2019年归属于母公司的净利润分别为319.38/356.36/379.34亿元,同比增加40.6%、11.6%、6.5%,折合EPS分别是1.61/1.79/1.91元/股,维持公司“买入”评级,给予2018年15XPE,目标价26.9元。

风险提示:宏观经济低迷;行政性去产能的不确定性;

　中国国航:非公开发行顺利完成 维持强烈推荐评级

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研究机构：招商证券 分析师：常涛 撰写日期：2017-03-14

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