自去年年末至今，A股风格轮换明显。业内人士认为，今年适合做价值投资，此前基金经理普遍擅长的主题投资逻辑需要重构。

投资趋于谨慎

不少基金经理表示，其实从去年下半年以来，就总是摸不透市场走向，时常会出现判断错误的情况；而2017年以来，更是不敢加仓、不敢买股，投资A股变得更加谨慎。

虽然在去年年末，业内普遍对中小创持有悲观看法，但今年开年以来中小创震荡上行，又让大家燃起了一丝希望，基金经理们的判断又开始出现动摇。

“现在我看好的股票、板块都不会涨，表现平平，不看好的个股反而会涨。我也开始看不懂A股了。”深圳一位基金经理告诉记者。

一位私募基金经理所管理的产品，当前一律选择不再加仓，保持较低的仓位运作，但港股配置仍然很高，“虽然都在说港股A股化，但港股的投资逻辑还是不适用于A股，即使是同一个板块同一个概念，也无法保证能有同样表现。”

有一位擅长中小盘风格的公募基金经理，从去年下半年开始，买什么跌什么，每次去公司也都是垂头丧气的。

其实这种现象并不是从今年才开始出现。从去年下半年开始，这种现象就已经相当明显，基金动辄跟风加仓，而一不留神就会“踩雷”。近日，因高管大幅减持而被推上风口浪尖的掌趣科技，就曾在2016年四季度被多只基金加仓。去年3月22日掌趣科技股价升至13.11元，为一年以来最高；但过去一年来，掌趣科技股价总体呈现下跌之势，到今年1月18日，掌趣科技收于8.84元，之后因为筹划重大资产重组停牌至今。

板块轮动明显

年初至今，市场逐渐开始以价值投资为主导，各类机构也纷纷表明今年全年大盘蓝筹股将更存投资机会。但没过多久，多家机构又纷纷调转话风，宣称成长股存在机会。板块方面，市场内一会儿在说“一带一路”概念走强，一会儿又说医药板块全年存在机会，一会儿又看好人工智能。

一位擅长逆向投资的基金经理表示，基金经理也喜欢跟风，投资逻辑游资化的趋势十分明显。不过，追涨杀跌表面上看起来很风光，但其实不管对散户还是对基金经理，这是最容易亏钱的。追股票往往股价高，很容易陷入头一两天还挺开心的，涨着涨着不舍得卖，突然第三天或第五天就直接下跌，而且连续阴跌，阴跌了之后再跳水。

不仅这位基金经理有过这种经历，据他介绍，他周围多数基金经理都经常遇到这种情况。“其实如果看准一个板块，不随意跟风，长期持有的话，业绩也能十分不错。”据凯石金融产品研究中心数据，去年全年普通股基平均收益为-11.17%，全年仅有18%的产品收益为正，指数股基平均收益为-11.59%，仅7%产品收益为正。

这也使得上述基金经理只敢在保证某个主题背后有十分强的逻辑支撑时，才敢偶尔炒炒主题，平常还是坚持自己的逆向投资。但他也表示，每每选中一个冷门行业的冷门股票，实在无法判断什么时候才能出现符合预期的涨势；有的等几个月，但多的则要等上一年以上。

这样的“押宝式”炒股，当前也逐渐开始受到重视。记者了解到，今年以来，已有多家基金公司的逆向投资主题基金上报证监会审批。

坚持价值投资

有公募人士判断，从2017年开始，未来三到五年适合做价值投资，而这段时间中，可能也会经历几次小型的风格切换。

华南一家大型基金公司的投研负责人表示，2013年至2015年，成长风格、主题投资盛行，擅长价值投资的投研人员逐渐被市场淘汰，成就一批擅长主题投资的基金经理。但市场风格始终在不断轮换，当前价值投资又开始盛行，现在的基金经理，经历过几轮牛熊转换的已经不多，多数只擅长主题投资，投资逻辑自然要被推翻重构。

“做真正的价值投资者不会错的，在这个市场上也是不会吃亏的。”一位去年业绩排名靠前的基金经理如是说。申万宏源证券分析，全年次新股主题将持续活跃，除了短期交易性投资机会，中长期必将诞生A股新的优质成长股。

银河证券表示，历来“春季躁动”有周期搭台成长唱戏的传统，成长股接下来会有一定表现，但出现全面可持续行情的概率不大。tmt行业业绩整体尚可，但超预期的公司并不多。从估值水平来看，经过去年的震荡调整，成长股估值较之以往便宜不少，但绝对估值上并不十分便宜。同时，市场流动性偏紧情况下也不支持成长股大行情。当前成长股行情更多是短期躁动，是否能发展进入春天仍需观察。

市场继续震荡整理 国企混改迎重大机遇

周三沪深两市小幅低开后维持震荡格局，前两日活跃的中小创个股走弱，午后指数整体不断回落，上证指数最低下探至20日均线上方才有所企稳。创业板三连阳后，出现调整行情，并拖累A股维持弱势震荡，盘面除了次新股偶尔表现一下，没有代表性的题材，高送转、新疆、水泥、环保也仅仅是冲高回落昙花一现。板块方面，国防军工、草甘膦、天津、中字头、海工装备等概念板块涨幅居前，人工智能、广东、软件、电子等概念板块跌幅居前。

现在市场进入两会行情维稳期，市场大涨大跌概率都不大。我们认为，在当前时点应该从两会政策热点和年报两条主线来把握机会。昨日，国企混改无疑最受市场关注，混改龙头中国联通昨日盘中一度冲击涨停，收盘逆市飙升7.68%。

今年，政府工作报告提出了深化混合所有制改革，明确表示要在电力、石油、天然气、铁路、民航、电信、军工等领域迈出实质性步伐。目前这七大领域已陆续启动混改工作，其中，在电信领域，中国联通集团总经理陆益民6日在国新办政策吹风会上说，目前联通的混改方案正在国家有关部门的审批之中，有望在两会期间得到批复。中国联通方面还表示，希望通过混改，深化落实电信企业供给侧结构性改革，实现“完善治理、强化激励、突出主业、提高效率”，促进数字经济繁荣。

我们在去年就已明确提出，重点看好央企、国企混该主题，截至目前为止，我们仍然维持看好态度，其中的原因有二：1、中央层面的定调变化，从“积极发展”混改到“有序实施”混改再至“混改是突破口”，决策层的态度变化可以看成高层着手解决核心问题的决心;2、七大垄断领域混改频频破冰，去年10月开始混改出现明显提速，除了6家集团入选对第一批混改试点名单外，今年又有铁总、兵器集团等提出混改方案，混改方面的超预期突破将修复市场前期对国改进度的一致悲观预期。

随着两会的渐行渐“进”，下周市场或将迎来关键时点。一方面，下周是两会结束时间，2月份以来的反弹行情是由两会政策利好预期和实体经济持续改善共同推动，随着行情的演进市场已在很大程度上反映了这方面的利好，目前是维稳阶段，但随着下周两会的结束，两会维稳动能或将显著下降。另一方面，下周美联储将召开议息会议，美联储主席耶伦的讲话使得3月中旬美联储加息的概率大大增加，目前市场预期美联储加息的概率已达90%以上，根据过去的经验，美联储加息将对新兴市场带来显著的冲击。因此，两会维稳动力下降和美联储加息预期将给两会后行情带来较大的不确定性。

总体上，我们认为目前市场仍是维稳行情，指数以震荡整理为主。但下周市场可能会有变数，原因是两会维稳结束和美联储加息预期给市场带来较大的不确定性。操作上，可继续从两会政策热点(如国企混改、一带一路等)和年报两条主线挖掘机会。