瑞康医药 002589

研究机构：东北证券 分析师：刘舒畅 撰写日期：2017-03-06

抢滩器械流通市场,打造全国器械综合服务平台:器械市场2001-2015年复合增长20%左右,随着老龄化的渗透和人均器械使用量的上升,市场潜力巨大,但目前市场集中度低,没有龙头产生。未来医院器械采购一旦限制配送商数量,品规不足、规模小的代理商很难满足需求,整合成功者将具备规模品规优势。2015年公司凭借多年省内器械运营经验布局全国器械市场,业务涉及检验、介入、骨科、口腔等多条管线。目前在全国接近30省搭建平台公司,未来器械板块将成为公司的强势增长点。

山东6市试行两票制,龙头份额有望持续提升:济南、青岛、东营、潍坊、威海、滨州6市已开始试行两票制,具备全省配送能力且终端覆盖全的经销商具备相当大的优势,个体商业处于劣势。目前华润山东、瑞康、国控山东、海王银河、九州通山东前5大整体占比46.5%,剩余的54.5%的份额分散在部分中小型配送商手中。公司在省内无论基层还是二级以上的高端医疗机构市场覆盖率占比都优于其他家,未来省内药品将受益于终端用药需求和两票制带来的集中度提升驱动。同时山东省新标已经开始执行,公司药品配送业务也将稳健增长。

器械市场整合先行者,维持“买入”评级:公司是山东省医药商业龙头,具有较强的扩张和执行能力。行业变革之际,抓住机遇整合器械市场,未来借助省内药品份额的迅速提升和器械打通全国渠道带来的规模化效应,公司有望高速增长,看好公司的整合能力,预计2016-2018年EPS分别0.90、1.53、2.31元,现价对应PE:39、23、15倍,维持“买入”评级。

风险提示:器械整合不及预期、医院回款周期继续延长

九州通:大股东高比例参与定增 加码医院终端开拓

九州通 600998

研究机构：西南证券 分析师：朱国广 撰写日期：2016-12-01

事件:公司发布非公开发行预案(三年期锁价),拟发行股票不超过2 亿股,发行价格不超过19.65 元/股,募集资金总额不超过40 亿元,扣除发行费用后全部用于补充流动资金。

资本结构效应显著,大股东高比例参与彰显信心。1)公司目前正着力于加大二级及以上中高端医院市场开拓,医疗机构回款周期较慢,考验企业垫资能力,我们认为此次定增的40 亿元将为公司开拓高端医院市场提供现金支持,若全额用于补充流动资金,则每年有望为公司带来2-2.5亿元的财务费用节约(银行短期借款利率5-7%)。2)此次定增方案中大股东楚昌投资认购额为20 亿元,其大比例参与彰显了对公司未来发展的信心。

终端覆盖面广+优异的物流配送体系,为行业变革受益标的。“两票制”政策有望在全国范围内推行,“两票制”考验流通企业的终端配送能力,基于以下两点,我们认为公司将会是行业整合的受益者:1)公司在全国省级行政区规划投资了28 个省级医药物流中心,同时向下延伸并设立了49 家地市级物流中心,九州通的营销网络已经覆盖了中国大部分区域,构成了全国性网络,终端覆盖面广;2)公司物流技术与医药物流管理系统为国内领先水平,物流成本低、运营效率高、复制能力强,作为民营企业,管理层执行能力强、激励机制灵活,在行业整合中竞争优势突出。