(1)按摩椅产品增速领先,内外销均实现快速增长

2016年,公司营业收入12.85亿元,同比增25.5%。其中按摩椅收入11.67亿元,同比增36.3%,按摩小电器收入0.76亿元,同比下滑50.4%。公司外销收入占比68.9%,达到8.81亿元,同比增22.1%。内销收入3.97亿元,同比增36.8%。其中,四季度营业收入4.31亿,同比增27.5%。 公司产品在国内市场认可度正逐步建立中,自有品牌依托多维立体营销战略推广,在城镇化及消费升级的持续推动下,未来国内市场还会有较大的增长空间。

(2)毛利率稳步提升,盈利能力优异

公司毛利率为38.5%,同比增长5.6个百分点。分产品看,按摩椅产品占比为91.3%,占比提升6.7个百分点,毛利率达到39.9%,较去年同期上涨4.1个百分点。 在原材料价格提升的背景下,公司短期内有一定的成本压力,但随着公司新产品推出的加快,产品力不断提升,产品结构持续优化,长期来看毛利率依然存在提升的空间。 公司销售费用率13.6%,上升3.2个百分点,主要是由于本期广告宣传费、运费及销售人员工资成本较上年增加所致;管理费用率7.8%,上升0.3个百分点。

综上,公司实现归母净利润2.07亿元,增长44.8%,净利率16.1%,同比提升2.2个百分点。

(3)大客户依然显著,扩产能开拓其他市场

2016年,海外市场与重点品牌经营商稳定合作,通过产品力提升,增强市场定位及产品策略的主动权和影响力。其中,与韩国BODY FRIEND公司的合作关系密切,其销售额占公司主营收入的比例为47.6%。未来不排除与BODY FRIEND继续围绕海外市场深度合作的可能。

在国内市场,通过在体验店、经销、电子商务、商场终端等多维立体营销方式,加强自有品牌的推广,国内增速预将超过预期。

投资建议:预计2017-19年EPS为3.89/5.15/6.79元,对应PE分别为31/23/18倍,给于“增持”评级。

风险提示:行业增长低于预期;原材料成本大幅上涨;美国贸易政策的不确定性增加。

　伊之密:业绩符合预期 看好机器人子公司发展

伊之密 300415

研究机构：长城证券 分析师：曲小溪 撰写日期：2016-11-01

我们预计公司2016-2018年EPS分别为0.42元、0.52元和0.66元,对应PE为44倍、36倍和28倍。公司是国内知名的注塑机、压铸机专业制造商,市场份额在国内均居于前列。公司前三季度业绩符合预期,注塑机的销售收入及毛利率大幅提升。目前订单中,汽车及3C行业订单占比最大,机器人子公司将为业绩增长提供新的支撑。持续覆盖,维持推荐评级。