2月监管政策落地节奏或会放缓，流动性整体宽松，期债将走出阶段性修复行情，但高度有限。

新年伊始，资金面虽然宽裕，但期债开局受挫。随后，监管政策迎来密集落地期，期债跌跌不休，市场恐慌情绪蔓延，市场心态脆弱。本周资金面延续宽松，交易情绪有所修复，期债呈现回暖迹象。春节前，政策步入阶段性真空期，叠加短期需求走弱，期债可保持适度乐观。

2017年是金融监管年，监管政策在二季度密集出台，其中包括：银监会“三三四”专项治理、财政部50号文87号文等，期债随之出现较大幅度下跌。随后监管政策落地节奏稍有缓和，同年11月，百万亿级别的资管业务迎来统一的监管框架和标准，五部门联合发布《中国人民银行、银监会、证监会、保监会、外汇局关于规范金融机构资产管理业务的指导意见（征求意见稿）》，标志着资管业“大跃进”时代的终结。12月，银监会发布《关于规范银信类业务的通知》（55号文），信托通道业务受到严格限制。同月，一行三会发布《关于规范债券市场参与者债券交易业务的通知》（302号文），对债券交易行为进行规范。2018年1月再次进入监管政策密集落地期，银监会发布《商业银行委托贷款管理办法》（2号文），委托贷款通道业务受到遏制，并接连发布大额风险暴露管理办法以及商业银行股权管理暂行办法等重磅文件，2月监管政策落地节奏或会放缓。

上述陆续出台的监管新规已覆盖信托通道、嵌套、非标、委托贷款等领域，即将落地的资管新规或标志着金融去杠杆政策架构基本完成。现有的正在征求意见阶段的部分监管规定也将逐步落地，后续各项配套文件将陆续出台，期债利率走势对此已有所反映。目前来看，监管政策加码概率不大，边际影响有限，2018年监管重心将从规范的建立逐步转向规范的落实。

图为1年期、10年期国债收益率

宏观经济方面，短期内需走弱。1月官方制造业PMI录得51.3，略低于市场预期，反映需求状况的分项均出现回落，其中，新订单指数和新出口订单指数有所下行。消费方面，1月、2月为汽车销售疲弱期，乘联会数据显示，1月车市表现疲弱，2月春节期间零售有望同比转正。受房地产调控影响，未来地产后产业链商品消费放缓的趋势不改。在固定资产投资方面，整体仍趋下降。2017年12月房地产投资累计增速回落，购地面积增速过去一年首次出现放缓，虽然销售面积和新开工面积增速在2017年年底有小幅反弹，但基于房地产调控的基调不变以及房地产金融监管趋严，投机炒房将会被进一步遏制，整体楼市将维持弱势。