棚改政策的实施或将推动三四线城市需求释放，“因城施策”将实现一二三线城市错期调整，整体投资增速下滑压力不大。在基建投资方面，去年12月基建大幅下滑，财政部和国资委相继发文规范PPP审批和融资，PPP入库速度预计放缓，基建投资速度稳中有降。在进出口增速方面，虽然全球经济持续复苏，有助于我国外贸形势的改善。但不排除个别月份数据波动，受到春季错位因素影响，部分贸易提到春节前进行，对去年1月贸易量有一定的抬升作用，叠加基数较高，预计1月进出口增速稳步放缓。整体来看，1月需求端由于春节错位的影响短期或将走弱。

在生产方面，取暖季环保限产使得工业生产降温，钢铁、水泥等价格回调。从高频数据来看，1月发电耗煤增速相比2017年11月、12月低位有所回升，部分与降温降雪天气有关。1月钢价有所下滑，毛利小幅回落，粗钢产量进一步收缩，而进入1月后库存持续积累，钢铁供需紧平衡栺局缓解。与采暖季限产相关的工业品产量仍在收缩，但增速边际放缓，需密切关注采暖季限产方案执行力度对工业品产量的影响。随着供给侧改革对工业生产的边际影响减弱，上游行业的价格及利润将回归常态增长，价格因素改善对经济支撑的可持续性有待观察。

2月资金面仍将延续紧平衡格局，但流动性整体或相对宽松。近期Shibor利率和银行间FDR利率多数下行，债市微观交投情绪稍有修复。临近春节，央行逆回购操作大概率将从净回笼转为净投放，短端资金出现缺口时会通过SLO操作来进行平滑。受益于央行提前布局，1月25日普惠金融定向降准如期实施，叠加此前的临时准备金动用安排，自动质押融资业务新规实施，1月近万亿OMO净投放，春节期间流动性整体无忧。人民币汇率意外强劲升值，汇率连续突破6.5、6.4等重要关口升至6.3左右，在强汇率下企业主动结汇意愿增强，境外资金流入国内市场，有助于改善2月流动性。2017年年末超储率回升，货币乘数明显降低，央行为对冲社会资金需求扩大了基础货币的投放，短期利好流动性。

图为银行间7天回购加权利率，Shibor隔夜、3个月利率

长期来看，期债运行仍受制于资金面，目前市场情绪谨慎。2月期债运行逻辑或在政策监管层面、宏观经济基本面及流动性方面出现阶段性改善，使得期债市场走出阶段性的振荡修复行情，但反弹高度或有限。整体来看，对2月期债市场保持适度乐观但绝非盲目乐观。