按人民币计，中国2017年进口同比增长18.7%，出口增长10.8%，贸易顺差2.87万亿元人民币。

本周有4700亿逆回购到期，以及1825亿MLF延期到期，另外有800亿国库现金周一到期续作，合计自然回笼7325亿。预计央行会加大公开市场投放，资金面将保持稳定。

监管部门窗口指导集合资管计划不得投委贷或信贷资产，集合类和基金一对多投向信托贷款的停止备案，进一步挤压非标生存空间，深化去杠杆，制约增量资金入场。资金面相对稳定，监管持续收紧，通胀预期升温，预计期债难有乐观行情，经过较大调整后短期有支撑，T1803关注91.8支撑位。

一、行情回顾

图1 T1803上周走势

资料来源：格林大华期货研究所、文华财经

图2 TF1803上周走势

资料来源：格林大华期货研究所、文华财经

上周一周二期债弱势震荡，周三公布12月CPI1.8 连续11个月低于2%，PPI4.9创16年11月以来新低，但受原油价格上涨，全球通胀预期升温，及美债收益率大幅上行影响，收益率上行，周四监管部门窗口指导集合资管计划不得投委贷或信贷资产，集合类和基金一对多投向信托贷款的停止备案，进一步挤压非标生存空间，长债收益率进一步上行。周五公布12月新增人民币贷款5844亿较11月腰斩远不及预期，M2仅8.2%创历史新低，社融也大幅低于预期，但市场认为金融数据的大幅走低并不是实体融资需求的缩减带来的，主要是监管驱严对银行表内资源分配起到了制约，银行对贷款和同业投资的压缩制约了存款的派生压低了M2，市场出现反弹。国债收益率反弹，一周来看，国债总体走势平稳，小幅上行，10年国债170025一周上行1BP至3.93，1年内短端国债受资金面收紧影响略有上行，国债10年1年利差持稳在35BP左右。国债期货继续小幅下跌，表现弱于现券，T1803周跌幅0.19%，TF1803周跌幅0.12%，持仓量有所下降，其中TF1803单周持仓减少4600多手，降幅明显。

图3 主要期限结构

数据来源：格林大华期货研究所、WIND

二、影响因素分析

1、基本面、资金面分析

1月10日统计局公布，12月CPI同比 1.8%，预期 1.9%，前值 1.7%。12月CPI环比 0.3%，前值 0.0%。12月PPI同比 4.9%，预期 4.8%，前值 5.8%。12月PPI环比0.8%，前值0.5%。2017年CPI中食品价格下降1.4% 自2003年以来首次下降，2017年全年，CPI涨幅比上年的2.0%回落了0.4个百分点。食品价格下降1.4%，是自2003年以来首次出现下降，主要受猪肉和鲜菜价格下降较多影响。非食品价格上涨2.3%，涨幅比上年扩大0.9个百分点，其中，工业消费品价格上涨1.7%，服务价格上涨3.0%。

图4 CPI与PPI同比增速

数据来源：Wind、格林大华期货研究所

图5 原油价格走势

数据来源：Wind、格林大华期货研究所

12月CPI为1.8 ，连续11个月低于2%，PPI为4.9创16年11月以来新低。但最近原油价格上涨强势，布伦特原油价格已突破70美元，受原油价格上涨，全球通胀预期升温。

图6进出口额当月同比增速

数据来源：Wind、格林大华期货研究所

12月出口同比(按人民币计)7.4%，预期 6.7%，前值由 10.3%修正为 9.5%。12月进口同比(按人民币计)0.9%，预期 11.8%，前值由 15.6%修正为 15.4%。12月贸易帐(按人民币计)3619.8亿，预期2352亿，前值由 2636亿修正为2554.4亿。

12月出口同比(按美元计)10.9%，预期 10.8%，前值 12.3%修正为11.5%。中国12月进口同比(按美元计)4.5%，预期 15.1%，前值 17.7%修正为17.6%。中国12月贸易帐(按美元计)546.85亿，预期 370亿，前值 402.1亿修正为389.8亿。

中国2017年全年铁矿石进口同比增长5.0%至10.75亿吨，创纪录新高。中国2017年原油进口同比增长10.1%至4.20亿吨至纪录高位。中国2017年天然气进口同比增长26.9%至6857万吨。

按人民币计，中国2017年进口同比增长18.7%，出口增长10.8%，贸易顺差2.87万亿元人民币。2017年中美贸易总值为3.95万亿元人民币，同比增长15.2%，占我国进出口总值的14.2%，其中对美出口2.91万亿元，增长14.5%，自美进口1.04万亿元，增长17.3%，对美贸易顺差1.87万亿元，扩大13%。

图7 货币供应量同比增速

数据来源：Wind、格林大华期货研究所

图8 社融规模与新增人民币贷款当月值

数据来源：Wind、格林大华期货研究所

周五下午央行公布12月金融数据，12月M2货币供应同比 8.2%，增速创历史新低，预期9.2%，前值9.1%。12月M1货币供应同比11.8%，预期12.6%，前值12.7%。12月M0货币供应同比3.4%，预期5.9%，前值5.7%。

12月新增人民币贷款 5844亿元人民币，创2016年4月以来最低，预期10000亿元人民币，前值11200亿元人民币。12月社会融资规模增量 11400亿元人民币，预期15000亿元人民币，前值由16000亿元人民币修正为15982亿元人民币。

2017年社会融资规模存量为174.64万亿元，同比增长12%。2017年全年净投放现金2342亿元；全年人民币贷款增加13.53万亿元，同比多增8782亿元。

新增人民币贷款5844亿较11月腰斩远不及预期，M2仅8.2%创历史新低，社融也大幅低于预期，但市场多家分析师认为金融数据的大幅走低并不是实体融资需求的缩减带来的，主要是监管驱严对银行表内资源分配起到了制约，银行对贷款和同业投资的压缩制约了存款的派生压低了M2。

图9近期央行公开市场操作情况

数据来源：Wind、格林大华期货研究所

上周公开市场操作到期回笼4100亿，央行公开市场连续12天不操作后终于重启，共计投放4500亿，其中7天期2300亿（2.5%），14天期2200亿（2.65%），全市场净投放400亿。本周有4700亿逆回购到期，以及1825亿MLF延期到期，另外有800亿国库现金周一到期续作，合计自然回笼7325亿。

图10本周货币投放规模及到期日期

数据来源：Wind、格林大华期货研究所

上周资金面总体宽松，下半周有所收紧，资金价格稳步上行，截至周五R007回升到3.4附近，DR007稍上升至2.9附近。

图11银行间同业拆借加权利率

数据来源：格林大华期货研究所、WIND

图12银行间质押式回购加权利率

数据来源：格林大华期货研究所、WIND

图13上海银行间同业拆放利率（SHIBOR）

数据来源：格林大华期货研究所、WIND

图14不同期限国债到期收益率

数据来源：格林大华期货研究所、WIND

图15 美元兑人民币即期汇率走势

数据来源：格林大华期货研究所、WIND

2、国债期货套利分析

2.1跨品种套利

图16 国债利差走势

数据来源：格林大华期货研究所、WIND

图17 多1手T1803与空2手TF1803价差走势分析

数据来源：Wind、格林大华期货研究所

2.2跨期套利

图18 多T1806与空T1803价差走势分析

数据来源：格林大华期货研究所、WIND

三、行情预判

本周有4700亿逆回购到期，以及1825亿MLF延期到期，另外有800亿国库现金周一到期续作，合计自然回笼7325亿。预计央行会加大公开市场投放，资金面将保持稳定。

监管部门窗口指导集合资管计划不得投委贷或信贷资产，集合类和基金一对多投向信托贷款的停止备案，进一步挤压非标生存空间，深化去杠杆，制约增量资金入场。资金面相对稳定，监管持续收紧，通胀预期升温，预计期债难有乐观行情，经过较大调整后短期有支撑，T1803关注91.8支撑位。

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