全球大豆产量处于历史高位

2017/2018年度，全球大豆产量预计为3.5亿吨，处于历史高位，市场供应依然偏松。USDA预计，大豆主产国美国、巴西、阿根廷的产量增减幅度不同。其中，美国增加350万吨，巴西减少600万吨，阿根廷减少80万吨。尽管如此，全球库存仍处于近10个年度以来的高位。

图为全球大豆库存消费比与美豆期价走势

一般情况下，库存消费比与CBOT大豆期货价格呈负相关。上年度，天气较好，南美大豆丰收。其中，巴西大豆产量突破1亿吨，创下新高，以至于全球大豆库存消费比随之攀升至20%的高位。此外，美国大豆单产与产量也不断走高，美豆价格在900—1100美分/蒲式耳的区间振荡。展望2018年，全球大豆供应宽松，库消比难以大幅下降，美豆价格大概率维持在上年度的价格区间。其间，随着天气变化与大豆产量的确定，美豆价格走势也将遵循季节性规律。

目前，澳大利亚气象局确认了拉尼娜现象，但持续时间较短，仅3—4个月。通过对拉尼娜与美豆价格进行关联分析，发现拉尼娜持续时间较短时的话，其对大豆市场的影响有限。同时，若距离厄尔尼诺发生的时间较长，拉尼娜的强度就会变弱。因此，本次发生弱拉尼娜的概率较大，对大豆生长的影响也有限。

油厂各阶段有不同的挺价策略

我国的蛋白需求不断增加，大豆进口量逐渐提升。上年度，我国共进口大豆9350万吨，其中40%从美国进口，48%从巴西进口，7%从阿根廷进口。预计2017/2018年度将从全球进口9700万吨大豆，占全球进口总量的65%。考虑到豆粕消费增速迅猛，进口数据还有上调空间。

图为国内豆油与豆粕年度消费量

早期，进口大豆主要作为油料作物，用于压榨食用油，豆粕仅是副产品，用于增加油厂的压榨利润。随着消费的升级，蛋白需求旺盛，养殖业规模扩大，豆粕需求以8%—10%的速度增加，而豆油消费增速维持在4%—6%。油厂的压榨进度以及挺价策略取决于二者的价格关系。

通常，豆油和豆粕期现货价格的季节性明显，二者走势相反，呈现上半年油跌粕涨、下半年油涨粕跌的格局。鉴于此，上半年适合买粕抛油，下半年适合买油抛粕。具体而言，豆油期货价格的顶部在4月，底部在9月；豆粕期货价格的顶部在8月，底部在3月或11月。