图为不同企业利润率状况

在需求不足的制约下，工业企业利润下滑的概率加大，从而可能带动PPI下跌。2017年1—10月份工业企业累计利润增速上升，但10月单月利润增速下滑，主要由销售量增速下滑所致。对单月利润增速的下滑从量价两端拆分来看，10月PPI同比增速为6.9%，与上期持平，10月工业增加值增速为6.2%，较上期下滑0.4个百分点，因此销售量增速走弱应是单月利润增速下滑的主要原因。国有企业利润增速继续上升，私营企业下滑。分企业看，1—10月份国企利润总额同比增长48.7%，较上期继续上升1.1个百分点；1—10月股份制企业、集体、外企和私营企业增速分别为25.3%、3.2%、18.5%、14.2%，其中股份制企业增速小幅上升，集体与私营企业增速下滑，外企增速保持不变。从数据上看，国有企业利润增速仍保持明显的相对强势，结构化问题仍明显。

[结论及风险因素]

对于2018年的商品市场走势，我们认为工业品的价格重心可能下移。从供应的角度看，供给侧改革的目标基本实现，上中游企业利润恢复，产能利用率回升到75%以上，企业债务缩减，大部分行业享受可观的利润。从需求的角度看，房地产刺激和基建力度减弱，消费相对稳定，出口难以增长，需求端走弱趋势较为明显。因此从供需关系来看，供需两弱的态势加强，工业品价格重心有望下移。

风险方面，我们必须提示政策的巨大不确定性带来的风险。2017年年末市场波动最大，分析难度最大的品种就是受供给侧改革和环保因素影响的品种。从中性的角度看，2018年供给侧改革的重心将转移到“去杠杆和补短板”，2017年年底因供给侧改革和环保造成的部分品种供应短缺格局在2018年出现的概率将降低。基于2017年市场典型的特征，2018年行情的分析中务必重视政策的影响。在政策出现超预期变化的情况下，我们上述基于中性角度的判断，都可能失效。