10月美联储缩表靴子落地，国内对市场流动性担忧再起，期债加速下跌。11月以来，央行频频呵护资金面，债市企稳反弹，但债市长期跌势并未改变。

今年国内经济韧性远超市场预期，这也是期债下跌的主要推手。经济韧性或是中期债市需要关注的主要利空因素，市场普遍认为该利空因素尚未出尽，另外，9月PPI环比增加了0.6个百分点，通胀因素也引发了市场关注。

资金层面，11月3日，3个月Shibor和6个月Shibor倒挂0.52个基点。中长期资金缺口仍存，金融机构正在布局资金头寸以应对跨年压力。虽然非农数据不及预期，美国联邦基金利率期货暗示，美联储12月加息概率为92.3%，12月加息几成定局。回顾历史，历次美联储加息都会引起跨境资金流动，最近几个月外汇占款有所回暖，考虑到外汇占款因素，市场预期中国央行可能在全球主要央行步入加息轨道的情况下，跟随美联储加息。在此背景下，央行已经对年底资金面有了充分预期，一方面国庆假期期间央行虽然宣布实施定向降准，但资金的具体投放时间延期2个月，提前进行了跨年资金的投放。另一方面，10月27日，央行首次进行63天期逆回购操作，并连续3日开展该期限逆回购，进行跨年资金投放，管理年底流动性。即使年底中国央行跟随美联储同步加息，央行“削峰填谷”同样能够保障流动性。

金融监管层面，近期重磅政策出台的概率较低。10月26日，央行进行800亿元7天、400亿元14天逆回购操作，当日有1000亿元逆回购到期，净投放200亿元，稳定了市场情绪。随后央行对两个月逆回购进行询量，实际天数63天，央行首次进行了跨年度资金投放，随后国债快速反弹。从央行的大量投放来看，目前金融监管仍然是市场最为担心的不确定性因素，但是年底流动性趋紧，在美联储加息靴子落地之前，出台监管政策的概率较低。

今年房地产企业融资温和重启，定向降准支持中小民营企业融资，在经济面临下行压力的背景下，政策温和托底。12月美联储加息几乎无悬念，央行提前进行了跨年流动性管理。央行公开辟谣并进行流动性投放稳定市场情绪，金融监管短期难加码。综合来看，期债在美联储加息靴子落地之前，难现趋势性行情。