白糖期货自去年11月底由牛入熊，一直以不温不火的态势得不到资金关注。昨日，突然增仓大涨，创下了今年以来最大单日涨幅。同时现货也大幅上涨，但依然较期货为升水格局。

分析人士指出，白糖现货一直持稳，且库存并不高，随着产区集团一级糖逐渐售罄，对现货的支撑明显。盘面下跌后处于深贴水状态，主力1801对于基差一度高达500元/吨，短期有望迎来基差回归行情，但长期仍偏谨慎。

熊市里的一把火

白糖期货1801昨日大涨140元/吨或2.25%，收报6375元/吨，同时持仓量大幅增加3.69万手，报74.99万手，成交量报66.29万手。今年以来，白糖期价已经震荡下行了7.8%。

现货价格方面，广西现货市场制糖企业报价提高60元/吨至6380元/吨(二级，厂内提货价)，一级白砂糖报价6500元/吨-6510元/吨一线，较前天报高了100元/吨。

永安期货分析师宋焕表示，白糖增仓大涨，主要有以下原因。一是期货价格跌至低位后遇到较强支撑。首先是成本支撑。2016/2017榨季是牛市第三年，2017/2018榨季广西甘蔗收购价仍然不低，因此期货在近成本附近还是有支撑的。另外，从技术上看，白糖一年的震荡幅度一般在1000元/吨-1500元/吨之间。以白糖指数为例，2016年底最高增至7300元/吨以上，之后一直震荡下跌，分别于7月底和10月初跌至6000元/吨一线并遇到支撑。

二是盘面处于深贴水状态。白糖现货一直持稳，且库存并不高，随着产区集团一级糖逐渐售罄，对现货的支撑明显。盘面下跌后处于深贴水状态，主力1801对于基差一度高达500元/吨。虽然市场有人认为甜菜糖注册仓单成本不高，这是压制郑糖1801合约的原因，但是加上运输成本等费用，对应盘面也要在6500元/吨附近。

三是内外盘均提前释放新榨季利空，价格持续下跌至低位后呈现出抗跌并反弹态势。外盘短期也遇到支撑，诸如巴西制糖比不断下降、基金净空持仓过大、天气异常等。国内方面则是海关进口量较低，糖分低增加了延迟开榨的可能进而有可能导致1月份前阶段性缺糖。

华泰期货软商品研究员徐盛则认为，白糖大涨一方面由于是巴西糖产量不及预期，原糖出现反弹带动国内糖价上涨。另一方面，国内广西主产区推迟开榨叠加目前结转库存、广西、云南第三方库存和下游贸易商库存偏低，而现货又升水期货因而推动了白糖上涨。

供需不乐观

从国际库存变化情况看，国际食糖市场在2010/2011至2014/2015连续5个市场年度均是增库存状态。受天气影响，在接下来的2015/2016和2016/2017两个市场年度里是去库存的。但是2017/2018年度，国际食糖市场重回产大于需结构。几大主产区巴西、印度、泰国、欧盟都面临增产，ISO将2017/2018年度全球糖市供应过剩调整为460万吨。

“因此基本面上主要体现的就是供应充裕的压力，市场需要关注的是低价格是否已充分反映利空，同时需要关注巨大的基金净空持仓对价格带来的影响。”宋焕表示。

国内方面，2016/2017榨季共抛储储备糖(包含国储糖和广西地储糖)102万吨，再加上抛储的、加工好的进口古巴糖34万吨，合计136万吨。因此2016/2017榨季整体是不缺糖的。而2017/2018榨季国内将继续增产，初步预估全国食糖产量在1040万吨。

“基本面上看，国内糖市继续面临供应压力，而且内外价差过大的局面也会继续刺激非官方渠道的进口。同时消费端也开始面临替代增加、低糖消费升级的冲击等。以上使得市场认为糖市长期步入熊市。”宋焕说。

混沌天成期货白糖研究员李鲜能指出，目前社会库存与去年相差不大，但终端和中间商占比降低，这是前期现货报价相对坚挺的最主要原因。但通常10月份采购不旺，基于新榨季不乐观格局，以及现货大幅升水盘面，现货需求不值得期待。

“走私糖因素已经被市场忽视，但压力只增不减。经由泰国-中国台湾-中国大陆的走私路径，在2016/2017榨季走私量攀升至75万吨附近，近期贸易流又首次出现印度-中国台湾以及阿联酋-中国台湾的船运，后期走私压力将更明显，基差将继续修复。”李鲜能指出。

国海良时期货分析师王阳表示，在正规进口严控的背景下，走私糖一度成为国内供应的关键变量。从巴西、印度、泰国向我国周边地区(缅甸、越南、老挝、柬埔寨)出口累计来看，上榨季同比下降100万吨左右。未来走私取决于内外价差与打私力度。

“糖牛”甜蜜也需防风险

展望四季度，王阳指出，从存量资源的角度看，消费方面，淀粉糖替代持续存在，国内也将向糖源平衡趋势发展。但受制于淀粉糖的运输半径、口味偏好等因素，消费稳中略降。供应方面，结合国产糖结转库存、进口量与轮出的国储糖，四季度国内糖市供应充裕。

从季节性因素考虑，王阳表示，广西主产区推迟到12月开榨，给陈糖库存消化留出时间，有利于深度去库存。春节是白糖消费旺季，中下游库存低，新糖上量前现货压力不大。

“在熊市格局下，出现利多扰动，涨势要持续，需要相关题材配合：广西12月开榨糖厂的数量、开榨期间天气情况、单产与糖分、甜菜糖仓单、原糖走势等。综合增产幅度或不及预期、人民币贬值预期等因素考虑，预计郑糖震荡偏强。”王阳说。

徐盛表示，由于广西推迟开榨成定局，同时下游补库完成需要时间，另外原糖有继续上涨的可能，未来1-2个月糖价上涨的驱动因素还在，郑糖1801合约可能会达到6800元/吨以上。

“此轮上涨，焦点在新糖。按照了解到的广西糖厂情况，推迟开榨将是普遍行为，新糖上市节奏将整体推后，而制糖企业需将一部分新糖满足贸易订单，可交割糖数量有限，这是短期市场酝酿的主逻辑。基于当前市场情绪，糖会召开前，盘面还将出现新高。”李鲜能说。

不过，李鲜能进一步表示，从供求格局分析，国内糖市已进入熊市，价格高位不可持续。其一，国产糖进入增产周期，今年糖料生长喜人，本榨季国产糖将增产至1050万吨左右，基于甜菜糖厂新建、扩建势头，以及广西甘蔗价持续偏高对种植刺激，下榨季国产糖增产是大概率事件。其二，海上走私呈现增长势头，若近期新增的走私途径得以铺开，走私将再次成为市场焦点。其三，国储糖库存仍处于高位，放储预期高。