钢材社会库存虽然已连续两周累积，但现货依旧较为平稳，上海螺纹上涨1.07%至3780元/吨；期货则在高位延续震荡态势，最终主力合约录得0.94%涨幅至3558元/吨。此现象也与之前周观点契合，即需求未出现恶化趋势以及库存低位水平前提下，夏季库存出现累积，对钢价的打压作用不甚明显，毕竟库存变化只是结果而非原因。那么，所谓淡季中作为原因的供需两端变化空间又有多大？

季节性只是扰动项，紧平衡趋势在延续

若以钢价环比走势去界定淡旺季，那数据结果与“金三银四、金九银十”之说相去甚远，其中2000年以来9、10两月钢价环比上涨比例仅为29%、24%。这充分说明年度的供需格局影响力远胜于季节性变化，也提醒我们，判断供需与价格变化还得回归至年初以来的大趋势，季节性因素只应是扰动项。今年在需求走势偏平情形下，全行业都在享受清除中频炉、环保限产带来的红利。考虑到中频炉事件带来约6000~8000万吨产量缺口影响，表内粗钢产量上半年累计同比增速4.6%并不能完全弥补，全口径实际粗钢产量应无增长。供给确被压制，钢价依旧企稳，供需紧平衡格局至少在这个盛夏，还在延续。

供给或将继续受制，需求成下半年最大变量

上半年行业关键点是供给压制，但经过半年市场再平衡，供给端边际影响正逐渐被削弱，除非有比肩于中频炉事件的政策再次落地。具体而言，民企现有产量已达历史高位，供给难言持续抬头，叠加去产能重点与利率周期上行趋势未变，未来更多的供给提升空间仍应来自国企，但空间也因可能的采暖季限产以及强势政策而变得有限。此外，最新估算短流程与长流程炼钢成本差高达426.80元/吨，电炉成本优势正在丧失，也对潜在电炉产能造成压制。因此，下半年走势偏平的反而应该是供给，需求重新成为相对不确定性的因素，这也意味着韧性十足的需求周期将衍生出更长的行业调整，紧平衡与钢价也就不会瞬时拐头。

冶炼标的盘整，细分领域当道

本周钢铁产业链细分领域标的走势一时无两，石墨电极领域的方大炭素(600516)，耐火材料领域的濮耐股份(002225)，钒铁领域的西宁特钢(600117)，工业气体领域的杭氧股份(002430)周涨幅皆在23%之上。反观以传统冶炼钢企为主体的申万钢铁板块近5日涨幅仅为0.72%。以钢铁行业景气为前提的细分领域，只要钢企维持高毛利，自身产品价格延续涨势，其对应龙头标的仍将是市场关注焦点。因此，继续重点推荐包括：因电炉需求增加而拉动石墨电极涨价的方大炭素，受益于螺纹钢质检提振锰硅需求的鄂尔多斯(600295)，因环保整治推动镁碳砖产业链涨价的濮耐股份，钒铁价格拉涨受益的西宁特钢、河钢股份(000709)；此外，回归钢铁、估值较低的*ST华菱(000932)，针状焦领域的宝泰隆(601011)，优质低估值板材龙头宝钢、新钢亦值得关注。

风险提示：

1. 钢铁行业需求超预期波动。

注：文中报告节选自长江证券(000783)研究所已公开发布研究报告，具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。