端午节后的一周，受经济继续减速及央行表态择机启动28天逆回购操作，保持流动性基本稳定。期债市场均出现震荡回升的态势，主力合约TF1709周上涨0.350，收盘价97.350，T1709周上涨0.510，收盘价94.820。 技术上，TF1709 K线穿过20日均线，5日均线走势上扬，穿过10日均线和20日均线，MACD指标红动能柱扩大，DIFF线转头向上穿过DEA线，KDJ指标均大于50且持续上行，敏感性指标持续向上。

国内经济看，未来经济下行压力对债市有支撑。PMI等领先指标显示5月经济下滑，而从中观数据看，下游地产、汽车需求依然疲弱，中游粗钢产量和发电量增速继续下滑，而这意味着需求、生产双双走弱。5月经济下行趋势基本确立。价格指数上，CPI低位反弹，PPI稳中有降，通胀预期回落。经济基本面对债券及衍生品市场形成一定的支撑，避险资金进入。

国际经济看，美国主要经济指标已开始趋弱，美联储加息对国内经济影响降低。美5月非农不及预期，美元阶段性下行，即使美联储6月份加息概率高达94.6%，加息对新兴市场国家汇率贬值、资本外流的影响会减轻，特别是对于中国而言，由于出口改善，加之4月以来广谱利率已明显抬升、中美利差显著扩大；6月加息对人民币汇率、资本外流的压力也大大减小。中国央行再像3月份那次紧跟提高公开市场利率的必要性大大降低，对债券市场的冲击有所降低。

资金面上看，国内资金面较紧张，利率上行压力明显。6月2日，利率延续本周以来趋势持续走高，隔夜shibor报2.7953%，上涨14.28个基点。7天shibor报2.8840%，上涨1.80个基点。3个月shibor报4.6012%，上涨2.33个基点。一年期Shibor报4.3773%，上涨0.73个基点。短期Shibor快速飙升，隔夜Shibor显著飙升，快速上涨到了5月初的水平。

截至6月2日，1天期银行间回购加权利率为2.7577%，较上周上升17.36个BP；7天期银行间回购加权利率为3.3076%，较上周下降9.12个BP。1天期存款类机构回购加权利率为2.6805%，较上周上升10.42个BP；7天期存款类机构回购加权利率为2.9253%，较上周下降6.58个BP。1年期国债收益率为3.4818%，较上周上升1.14个BP；10年期国债收益率为3.6152%，较上周下降3.49个BP。

在公开市场操作方面，央行在上周通过公开市场操作净投放货币，净投放货币300亿元。虽然净投放规模相对较小，但是在上周依旧净投放表明央行认为短期内货币流动性相对紧张。端午节后央行更加注重国内与国外压力的平衡。上周人民币兑美元走势较强，直接导致对内货币利率上行压力较大。央行净投放货币规模相对较小，利率上升。

金融去杠杆影响长期存在，短期金融去杠杆和海外加息压力仍是导致债市震荡的主因。加上6月年内第二次MPA考核即将进行，去杠杆和广义信贷考核下，今年以来银行已有缩表迹象。央行表态坚持不松不紧的货币政策，择机启动28天逆回购操作，保持流动性基本稳定。国内货币需求目前主要集中在杠杆的自我循环需求。实体经济对于信贷需求的主动性并不足，央行的货币政策主要调节国内资产价格与对外汇率，利率上行压力较大。    

总之，目前经济基本面对债市有支撑，美联储加息对国内经济影响减弱；但是短期金融去杠杆，和海外加息压力仍是导致债市震荡的主因。国内货币需求目前主要集中在杠杆的自我循环需求。实体经济对于信贷需求的主动性并不足，央行的货币政策主要调节国内资产价格与对外汇率，利率上行压力较大。预计未来资金面还是处于间歇性收紧的状态，利率上行压力明显，关注去杠杆和资金流动性，建议观望。